管理层股权激励、风险承担与资本配置效率.pdfVIP

第 28 卷第3 期 管理科学 ISSN 1672-0334 Vol. 28 No.3 14-25 2015 年5 月 Joumal of Management Science May ,20l 5 管理层股权激励、 风险京担与资本配置效率 苏坤 西北工业大学管理学院，西安 710072 摘要:在对国内外相关研究进行梳理的基础上，以1999 年至2012 年中国沪、深股市非金融 上市公司为研究对象，使用公司股票收益率的波动衡量风险承担水平，使用公司投资对边际 。的敏感性衡量资本配置效率，深入分析管理层股权激励对公司风险承担的影响及其内在作 用机理，探讨公司风险承担对资本配置效率的影响以及股权激励对这种影响的作用，借助Sta­ ta 统计分析工具，利用相关性分析和多元回归分析方法进行实证检验。研究结采表明，股权 激励有助于管理层克服风险规避倾向，促使管理层更注重公司长期利益，降低公司代理问题， 进而促进公司风险承担;而公司风险承担水平的提高有利于公司对投资机会的充分利用，进 而提高资本配置效率;与非股权激励公司相比，公司风险承担对资本配置效率的促进作用在 股权激励公司更为明显。研究结果丰富和拓展了管理层激励和公司风险承担的相关研究，为 公司完善相关激励机制以及应重视对风险性项目的投资具有重要意义。 关键词:风险承担;股权激励;资本自己直效率;私有收益;投资机会 中圈纷类号:白75 文献标识码:A doi:10. 3969/j. issn. 1672 -0334.2015.03. ∞2 文章编号:1672 -0334(2015)03-∞14 -12 1 51 富 用[3J 。然而长期以来，中国公司长期激励机制缺失。 同时，由于受中国集体主义和儒家中庸思想的影响， 风险承担是指在投资决策中具备如下特征的一 人们对待风险谈虎色变、避而远之，导致中国公司风 类典型行为:①风险较大但收益也相对较高;②注重 险承担整体不足。在长期激励机制方面，股权激励 公司的长期价值，投资回收期较长，短期成本较高， 无疑是一类典型也最为常见的激励工具。 2006 年 1 且成功概率相对较低。风险承担反映了公司在投资 月 1 日正式施行的《上市公司股权激励管理办法》标 决策中对风险投资项目的选择，较高的风险承担表 志着中国股权激励政策的正式实施，经过近些年的 明高管更具冒险精神，更不会放弃风险较高但净现 发展，中国实施的股权激励计划能否有效地促进公 值为正的投资项目。风险承担的重要性不言而瑜， 司风险承担并进一步提高资本配置效率是摆在理论 尽管有些公司因风险承担而招致失败，但却没有一 界和实务界面前一项重要而紧迫的课题。 个公司在不承担风险的状况下而兴旺发达。公司通 过风险承担追求较好的市场和盈利机会是公司生存 2 相关研究评述 和发展的基石，也是一个国家经济