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国际信贷资产流转市场的经验与启示(上) 　　编者按：为在我国尽快搭建规范有效的信贷资产流转市场框架，营造完善的信贷资产流转生态体系，本文对目前国际上发展最成熟、最迅速的美欧信贷资产流转市场进行了研究，以期借鉴其发展经验，促进我国信贷资产流转市场建设。本期节选美国信贷资产流转市场发展研究部分，供读者参考 国际信贷资产流转市场的发展已经有30年的历史，目前全球前三大信贷资产流转市场分别为美国、欧洲和亚太地区。美国信贷资产流转市场历史最长、规模最大，也最为成熟 金融市场是美国经济的主导力量。美国由于资本市场较为发达，企业融资主要以资本市场为主，对银行间接融资的依赖度有限。截至2015年末，美国非金融企业贷款余额为8.57万亿美元，在社会融资规模中的占比仅为11.64%（见图1）。美国贷款一级市场规模有限，但二级市场十分活跃，主要是因为美国资本市场较为成熟，在市场机制建设等方面为信贷资产二级市场提供了很多有益的借鉴，推动了信贷资产二级市场的发展；同时，信贷资产也同债券及股票一样，成为美国金融市场上重要的投资产品，包括信贷资产直接转让和基于信贷资产的资产证券化产品都是金融机构进行资产配置的重要选择 美国信贷资产流转市场的发展历史 美国信贷资产流转市场在20世纪70年代悄然兴起，随后经历了两次发展热潮 第一次热潮出现在20世纪80年代，当时出现的并购融资高峰极大地促进了高利率贷款业务发展，从而吸引了保险公司、租赁公司、共同基金等非银行投资者。二级市场需求的增长，促使银行不断发放贷款和分配贷款额度，各种形式的银行贷款转让业务频繁（包括直接转让和资产证券化）。20世纪80年代后期，由于银行破产潮的到来，再加上巴塞尔协议I关于风险资本标准的实施，银行信贷资产一级市场发放和二级市场转让业务受到了影响 第二次热潮出现在20世纪90年代，伴随着美国经济的强劲增长和企业再融资活动的恢复，银团贷款规模快速扩张，大大促进了美国银行的贷款转让。1995年，美国银团及贷款交易协会（Loan Syndications and Trading Association，LSTA）成立，推动了贷款产品条款的标准化、定价透明化和期限短期化，进一步促进了贷款转让的规范化。特别是该协会向市场提供的LSTA/LPC服务，即基于经纪人报价的贷款定价服务，显著提升了二级市场流动性和透明度，吸引了更多的非银行参与者，如对冲基金、养老基金、保险公司、贷款参与型共同基金等，贷款二级市场交易量保持了每年30%的增长率。同时，为适应巴塞尔协议Ⅱ的监管要求，银行尽量降低资产负债表中的风险资产比重，以释放资本空间，银行贷款转让业务日益活跃（见图2） 2000年以后，美国股市泡沫破裂，宏观经济减速衰退，企业信用水平下降，银行贷款发展步入下行阶段，各银行贷款不良率迅速攀高。美国商业银行开始进行积极主动的信贷政策调整，并充分利用不断扩张的贷款二级市场处理不良贷款，分散信贷风险，寻找新的利润增长点 一方面，银行开始重估业务风险，转变经营模式。银行对“发放贷款―持有贷款―坐收利息―直到期满”的传统经营模式进行反思，逐渐向费用导向的“发起贷款―利用二级市场―分配（卖出）贷款―分散风险”的新模式转变，积极利用二级市场转移、分散信贷风险，获取收益。2003年以来，美国商业银行虽然贷款净收益率持续下降，但经营业绩十分稳健，特别是投资银行相关的非利息收入稳步攀升，非利息收入在总收入中的占比达到40%以上 另一方面，银团贷款逆势发展，成为信贷市场新宠。银团贷款与传统的双边贷款相比，虽然利息较低，但由于风险更为分散，且发起行可以借此与大客户建立广泛联系，并能借此为其提供广泛的增值服务和赚取丰厚利润，因而得到银行青睐，成为银行新的盈利模式。随着银团贷款的快速发展，二级市场迅速活跃起来，根据信贷二级市场大宗贷款价格等信息，银行可以更为有效地管理信贷风险，更加合理地为新发贷款确定价格。随着信贷二级市场流动性的不断增加，贷款和债券的价格日益融合，债券市场的价格正逐步成为银行观测客户信用质量变化的重要指标。客户发行债券利率的上升，预示着客户信用质量可能出现恶化，银行可以通过减少对此客户的信用额度提高其信用成本，达到控制风险的目的。同时，商业银行还利用贷款二级市场向非银行金融机构出售不良贷款，加速坏账核销进度，改善资产质量 美国信贷资产流转市场发展现状 根据LSTA最新发布的数据，近年来美国贷款二级市场保持活跃，年交易量均在5000亿美元以上（见图3）。其中，2015年交易量为5914亿美元，较2014年的历史高点6280亿美元略下降5.8%，单月平均交易量为500亿美元、交易笔数为630笔。从市场流动性来看，每季度有50%的贷款交易频率在20次以上，交易频率低于5次的贷款（即流动