人民币实际汇率贬值与中国经济增长促进还是抑制.PDF

人民币实际汇率贬值与中国经济增长： 促进还是抑制 何国华，陈骏 摘要：实际汇率的贬值究竟对经济增长产生什么样的影响，国内外学者的实证研究并没有形成一致的结论。 本文通过构建包括产出、工资、物价水平、政府支出、货币供给和实际汇率等6个变量的VAR模型，并运 用协整、脉冲反应函数和方差分解方法进行实证检验，得出的结论是人民币实际汇率贬值在短期内会导致 产出水平的上升，促进经济增长，长期的贬值则不利于经济增长。 关键词：人民币实际汇率; 经济增长; VAR模型 中图分类号：F832.0 文献识别码：A 一、引言 在开放经济中，汇率的变动不仅仅会引起该国外部均衡的变化，而且还会引起投资、消费、 物价、货币供给、就业等宏观经济变量的变动。长期以来，许多国家的政府在面临国内经济紧 缩的情况下，都会考虑是否需要通过实行汇率贬值手段来刺激经济，恢复经济的繁荣，其理论 逻辑是汇率的贬值可以导致产出水平的增加。但是，大量的实证研究表明，许多发展中国家实 行汇率贬值政策的结果并不是促进了经济增长，而是产生紧缩效应，抑制了经济增长。 那么，就中国经济而言，人民币汇率的贬值是促进经济增长，还是会抑制经济增长呢？由 于名义汇率受到价格水平、汇率制度、汇率政策、公众的心理预期等许多外在因素的影响，难 以准确地反映一个国家货币的真实价值，难以客观地与一国宏观经济的真实产出相联系，而实 际汇率反映了一个国家货币的真实价值，体现了该国国际贸易竞争力，与整体的宏观经济实际 变量有着更密切的联系，相对于名义汇率，实际汇率才是真正对经济增长发挥作用的因素，因 此，我们选择人民币实际汇率来探讨它对中国经济增长的影响。 值得注意的是，在人民币实际汇率的变动影响投资、消费、物价、货币供给、就业等宏观 经济变量的同时，投资、消费、物价、货币供给、就业等宏观经济变量的变化也影响着实际汇 率，并对经济增长产生影响。因此，本文将一个构建包括产出、工资、物价水平、政府支出、 货币供给和实际汇率等多变量的 VAR 模型，并运用协整、脉冲反应函数和方差分解方法进行实 证检验，以图更全面、真实、客观地揭示人民币实际汇率贬值与经济增长之间动态影响变化的 过程。 二、文献综述 关于实际汇率与经济增长之间关系的实证分析， Edwards(1989)最早运用相关发展中国家 的面板数据，将实际 GDP 与货币增长、政府支出、名义汇率、实际汇率、贸易条件等变量进行 回归分析，发现货币贬值倾向于使产出减少。Agenor（1991）运用发展中国家的面板数据，将 产出对实际汇率的当期值和预期值以及货币供给、政府支出、国外收入等变量进行回归，发现 非预期性贬值能够促进产出增长，而预期性贬值却使产出减少。Morley(1992)同样以发展中国 家的面板数据作为样本，将生产能力对货币供给量、贸易条件、进口增长，出口增长，财政结 余等进行回归，发现实际汇率倾向于使产出减少。 Edwards、Agenor 和Morley 等人所做的实证研究方法都是利用面板数据对研究变量进行单 方程的回归分析，并得出对于他们所研究的发展中国家而言，实际汇率贬值倾向于减少产出的 结论。这种单方程的回归分析仅仅静态地分析了实际汇率与产出直接对应的关系，而事实上， 实际汇率变动对实际产出的影响是一个动态的过程，实际汇率与投资、消费、物价、货币供给、 就业、政府支出、贸易条件等其他宏观经济变量相互影响，并综合对实际产出的变化产生影响。 因此，在考察实际汇率与经济增长之间的关系时，必须考虑到实际汇率变动与宏观经济其他变 量之间的动态变化关系。 因此，后来的研究更多地通过建立联立方程模型实证分析实际汇率与宏观经济之间的关系。 Rogers 和 Wang（1995）运用包含有政府支出、通货膨胀、实际汇率、产出水平和货币供给增 量等 5 个变量的 VAR 模型，对墨西哥宏观经济进行研究，他们发现墨西哥产出的大部分增长来 源于内在冲击，实际汇率贬值导致产出减少。Rodriguez 和 Diaz Gazani（1995）运用包括产 出的增长、实际工资的增长、汇率贬值、通货膨涨、货币增长和索罗剩余等 6 个变量的 VAR 模 型对秘鲁宏观经济进行分析，发现汇率贬值对产出水平具