风险投资中资本与技术的博弈.pdfVIP

Vol. 29 010.11 财级研究 。f Fir旧nce ancl EωnomlCS Nov.2∞3 风险教费中资毒品纵术崎f事~~年 许长新，* 敏 (河海大学国际工商学院，江苏潮豆豆 21ω98) 摘 草草，高新技丰产业化过程中，技术常韭背本的主持，背阜也在乎找高潜质的投资项目，资本和扶*-在相 互寻找和选择中进行着博拜。本又研究风险投资中青本与技术的博)f.，物或并解析防止告作前后的逆向选择和 道德风险的位-t博鼻模型和Bayes 估计的动~模型，指出在风险投费市场中，技术最终还是被青本所雇佣，由此 背本所有者将设计-，!\列的激励相辜的契约安排。 关键词:风险投费;博砰;~f 对称信息z 契约奇书 中圈分樊号:F276. 44 川24. 32 :;t献标ìR雨:A 文嫩编号:1001~9952(2003)11ω56~05 …、曹|商 由于高新技水产业的高~J革开性、高难度性、知识密集性及低成功率等粉性决定了对该产业i挂 行投资的高风险、高收放及投资的长期.1纹，也决定了高新技术企业对资本的吉普求模式与传统企业1 的经异性。高新技术企业在创建初期，企业既无良好的财务状况，也无足够的朋Æ资产作抵押. 风险系激义非常大，上市筹资是不再I能的.向银行信贷也不现实，仅凭离新技术企业臼筹资金根 本解决不了对资金的需求。因此，传统的信贷方式难以解决高新技术企业的特殊融资问题，它需 要在风险纹资的传本CVenture Capital)进入，而1 风险投资恰好具有向高潜艇的商新技水企业迸行 投资的冲动(许伏新，2ω1) 饵因此，在E高新技术产业化的过稳中，技术在寻找优良的风险资本，资 本也在寻找满潜质的技术。资本和技术在相互寻找和选榜的过稳中进行辛苦博弈。 Thomson、阿ch盯d Charles(1 993)认为风险资本家不仅将股本较念注入企业家的公词，而且 将自己的专家技术也注入其中自这样做有助于保护自己的投资并确保公芮朝着风险资本家的目 标发展。 Al~Suwailem、 Sami (1 995)认为，风险资本适用于高度不确定和信息不对称的坏，境。在 资本市场中.代理成本的存在给…些公司尤其是风险行烛的公司在融资上带来许多限制。 Y飞lk­ shee Chan(l 9g0)提出了一个风险资本家和风除企业家之问两期代溯筷裂。 他认为合约双方均 有能力控制企业，倪其中 方的能力在缔约时双方并不明确，即一开始就存在信息不对称。随着 项目的迸烧和中间信息的产生，企业家能力逐步被揭示出来，从附决定了第二阶段谁控制企业的 问题。两者之间学习过稼的有:我便契约具有明确的条款保证，进而使风除投资家具有控制权的 让波能力(适用于企业家农现不佳时能及时对不胜任者更换)。与 Chan 不同，J effrey]. T re5ter (998)则认为棋锦约时企业家利风除资本家之间信息是对称的，;J;l;.)诗不对称信息才发生。阙此， 在早期融资阶段，îïJ转换优先股赵主导的合约形式;而在项因后期，不对称信息的减少使债权和 普谢股较多地使用。谢识予 0997 )提出了股权换债权的博弈槟刻，许长新(2001)衍 收稿日期，2003-08-J1 盘项目，IT苏省软科学，j-划项目(2ω2019) 作者简介‘好长新(1963…) ，)月，江苏II都人，问悔大学周际工商学院敏授，憾::!::E导师， 宋敏(1975…)，*，川川网山人，河部大学t国际二L向学院博士仁。 • 56 • 许t:新、宋敏:风隙投资cþ资本与愤术的博弈 究了债转股的动态博弈模糊。成f旦)û; (2002)认为，风险投资笨重苦与创新者在自愿的基础上双向 选挣，吉布为伙伴;共同iU、LL 分I旦失败的痛苦和分京成功的商悦并共同处漂创业过糕的难题。 但是以往的研究并没有讨论在资本与技术的博弈过程中，各自在它们所组成的风险企业中 将拥有多少股份。谁对企业的发展更有发育权?棋?整个合作的过稳中，是资本殷佣了技术，还是 技术雇佣丁资本? )í望佣之后，应主将设计必桦的…个激励合同?