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Chap4 资本预算Capital Budgeting 企业，由项目组合而成。企业的兴衰存亡，取决于资本性投资项目的成败。而资本性项目的成败，取决于资本预算。 一、资本预算 1、什么是资本预算？ “资本预算是······一个极其重要的领域，它为长期投资项目（1年以上）确定目标与标准······” --John J. Clark, “Capital Budgeting” “…资本预算是对资本性投资项目的价值评估…，它告诉你哪些项目可取，哪些应该放弃，以及原因何在。它还会告诉你：新项目将为你的企业价值和股东财富带来怎样的影响。” --Jack ·Z , “Capital Budgeting” 2、为什么要做资本预算？ 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。 3、资本预算的决策与执行系统 二、投资项目（Project） 1、项目建设期的构成 3、广义的投资项目 狭义的投资项目 工业企业投资项目 新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目） 更新改造项目 广义的项目：所有关于利用企业有限资源的决策 战略性决策 如开拓新市场、收购其他公司 经营决策 如建立加工厂、开设销售网点 管理和战术决策 服务决策 4、投资项目的分类 独立项目 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥项目 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响. 一、独立项目的现金流量估算 某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品。公司销售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费5万元已支出。 经调查预测，如果产品价格定在每盒20元，年销售量可达16万盒，因此年销售额可达320万元。 据工程部报告，该项目需增添一座新厂房，公司将花96万元购买这样的一座厂房。另花64万元购买项目所需的机器、设置（包括运输、安装费）。所需资金共160万元，其中60万元向银行贷款，利率为10%。 此外，公司将增加在流动资产上的投资，减去流动负债的上升额，流动资产净增48万元。以上这些支出均发生在第一年(t=0)。 项目将在第二年(t=1)开始投产，估计经济年限为5年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按30万元的价格出售。 在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，每年的可变成本为192万元，企业的所得税税率为30%。且假定所有收入和支出均发生在各年年底。 资料来源：陈琦伟，公司金融，中国金融出版社。 问题1 你认为评价该项目优劣，其基础应是会计利润，还是现金流量？或者两者均可？ 会计利润与现金流量的差异？ 现金流量－收付实现制；会计利润－权责发生制 只要销售行为确定，无论现金是否收到，就要计入当期销售收入。 购置固定资产时支出大量现金，但不计入成本； 固定资产价值以折旧形式进入当期成本，企业并不付出现金； 企业因项目投资而垫支的流动资产，在计算当期利润时无需加以考虑 现金流量估算原则之一 增量现金流量=选择该项目的现金流量－否决该项目时的现金流量 问题2 某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品。公司销售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费5万元已支出。 沉没成本是否计入项目现金流量中？ 沉没成本是指任何已经发生的，并且当项目不被采纳时无法收回的费用。 现金流量的构成之初始现金流量 现金流量的构成之营业现金流量 现金流量的构成之营业现金流量 现金流量的构成之终结现金流量 问题3 该例的现金流量估算中，大家是否发现有一项实际产生的现金流出并未考虑在内？ 为什么？ 二、替代项目现金流量的估算 小结：现金流量估算的原则 税后现金流量 折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小会直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而影响到现金流入量的大小。 增量现金流量 沉没成本（忽略沉没成本） 机会成本（包括机会成本） 流动资产的净变动额 利息（全投资假设，不考虑利息） 外部效果（正外部效果：现金流入；负外部效果：现金流出） 税收（应为税后净现金流量，尤其注意计算固定资产残值收入时税收的处理。即固定资产账面价值市场价值，减免税金；账面价值市场价值，缴纳所得税） 三、自由现金流量(Free Cash Flow, FCF) 自由现金流量的估算 （一）FCFF的估计 1、从现金流的形成角度计算（ “剩余现金流量法”）　 （1）息前税后利润（NOPLAT,