委托人-代理人双重身份下的最优激励与激励相容——相互持股道德风险问题的博弈分析.pdfVIP

南方经济 2007年第11期 委托人一代理人双重身份下的最优激励与激励相容 — — 相互持股道德风险问题的博弈分析 高 煜 曹大勇 内容摘要 在明确相互持股和委托人一代理人双重身份的情况下，本文从代理人的转移支付方 式、委托人最优激励选择和激励相容条件的变化及其存在条件等方面分析了企业内部激励问题 的变化．其目的在于揭示委托人一代理人双重身份下的企业内部激励效率的变化，从企业内部激 励问题的角度分析相互持股的效率。 关 键 词 相互持股 道德风险 激励相容 JE盼 类：D21，G39，C73 中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1000-6249(2007)11-0003-013 一 引言 目前，激励问题已经成为当代经济学的核心问题。其中，组织中的激励问题是关于经济组织效率的 一 个根本问题。企业中的激励问题，缘于具有不同目标函数的当事人(即委托人和代理人)之间有关代理 人信息的不对称性。对于激励问题的研究，现有的激励理论已经建立了对于多种情形的分析体系，包括 一 个委托人和一个代理人，一个委托人和多个代理人，以及多个委托人等情形下的有限责任、多重任务、 搭便车、串谋、有限承诺、重新谈判、隐性激励等问题的研究。近来来，一种新情形下的激励问题引起人们 的关注．这就是相互持股条下，委托人——代理人双重身份时的激励问题，即在双方当事人之间，任何一 方既是对方的委托人、又是对方的代理人的情形下的激励问题。 对于相互持股条件下企业内部代理问题的变化，包括Sheard(1994)、Hideaki Murase(1998)、Bae和 Kim(1998)、Jacobson和Aaker(1993)、Kaplan和Minton(1994)以及Hiroshi Osano(1996)等在内的观点认 为，相互持股通过赋予经理剩余索取权，加强了对于经理的激励，同时通过节约信息成本，改善信息不对 称的情况，加强了对于经理的监督，较好地克服了企业内部的代理问题，提高了管理效率。Sheard(1994) 认为．日本企业通过建立另一种类型的所有权结构和治理机制，即将企业剩余索取权和控制权从股东手 中全部转移到经理手中，有效地克服了企业内部的代理问题，其中，相互持股发挥着重要作用。相互持股 {高煜：南京大学经济学院 南京 210093 电子信箱：gaoyuxd@163．corn；曹大勇：西北大学经济管理学院 西安 710127。 一 3 一 委托人一代理人双重身份下的最优激励与激励相容 使得企业剩余索取权从股东手中转移到经理手中时，经理可以免于受到股东机会主义行为的威胁。 Jacobs0n和Aaker(1993)以及Kaplan和Minton(1994)认为，日本企业的治理结构允许内幕信息通过相 互持股网络和直接交易在经理与相互持股股东之间分享，一定程度克服了信息不对称的问题。Hiroshi Osano(1996)通过一个正式的数学模型分析认为，相互持股是一种均衡，即当有外部的敌意接管者向一 个成员企业发起收购时，由于担心被其他成员企业报复，而使得自身的股份被其他成员企业向外部接管 者出售，相互持股关系中的任何一个成员企业都不会将自己所持有的其他成员企业的股份出售给外部 接管者。在一定条件下，相互持股通过消除外部敌意接管对经理的威胁，可以防止经理的短期行为，使经 理更加专注于企业的长远目标而不是短期目标。 本文的分析是以Hiroshi Osano(1996)所建立的正式的相互持股模型为基础，但是与Hiroshi Osano (1996)不同的是，本文分析的不是相互持股对于经理在选择投资项目方面的影响以及由此造成的激励 问题的变化．而是从经理工作努力程度的角度，重点分析了在相互持股条件下，股东的最优激励选择和 激励相容条件发生了怎样的变化，从而导致了企业内部激励问题的变化的。并且，与Hiroshi Osano (1996)不同，本文试图说明的是相互持股并不必然导致效率的降低或提升，关键在于其存在的条件。 二 相互持股的一个一般模型 由n