经典股票市场教材.pptVIP

RH 相关观点  通货膨胀中性论 普通股的实际投资回报率与通货膨胀率呈负相关性 法马 (Fama, 1983) ，突发性的经济冲击 (如石油危机) 会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降。因此，股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关。 马尔基尔 (Malkiel, 1996) ，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大。投资者对投资回报率的要求也相应提高。此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降。 马丁 (Martin, 1980) ，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值被低估。 弗兰科和科恩 (Franco Cohn, 1979) ，股票投资者大多具有“货币幻觉”。但通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的升高看成是实际利率的升高，从而低估股票价值。 RH 三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然被许多投资银行广泛使用 。 三个不同的阶段 ： g a g n 股息增长率(g t) 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型 A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长率为一个常数 (g a) 股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn) 期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g n) ，是公司长期的正常的增长率 RH 三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然被许多投资银行广泛使用 。 三个不同的阶段 ： g a g n 股息增长率(g t) 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型 A B 阶段1 阶段2 阶段3 RH 三阶段增长模型的计算公式 式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段 。 例6-3 模型的缺陷： 根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。 式 (10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。 RH H模型 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，大大简化了现金流贴现的计算过程 。 模型假定： 股息的初始增长率为g a ，然后以线性的方式递减或递增 从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增长率 。 在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数 当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2 H模型的股票内在价值的计算公式: RH 图6-2：H模型 股息增长率g t 时间t H 2H g a g H g n RH H模型 VS. 三阶段增长模型 与三阶段增长模型的公式 (10) 相比，H模型的公式 (11) 有以下几个特点： 在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； 在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率，即： 可以推出, 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点 (换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点) 的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近(参考图6-3) 。 RH 图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系 t 2H B H A g n g a g t RH H模型 VS. 三阶段增长模型(续) 当ga 等于gn时，式 (11) 等于式 (8) ，所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例； 如果将式 (11) 改写为 股票的内在价值由两部分组成 ： 式 (12) 的第一项，根据长期的正常的股息增长率gn决定的现金流贴现价值； 式 (12)的第二项，由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，且这部分价值与H成正比例关系。 RH 多元增长模型 (Multiple-Growth Model) 多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的 。 假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的 。 多元增长模型的内在价值计算公式 ： 一个案例（见书） RH 市盈率模型的优缺点 优点 ： (1) 可以直接应用于不同收益水平的股票价格之间的比较。 (2) 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息贴现模型却不能使用。 (3) 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。 只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。 缺点：