双象股份.doc

(002395) 研究分析报告|查股网 股票名称： 报告标题：双象股份(002395)季报符合预期，等待新超纤投产 2010-10-18 11:46:12 　　2010Q1-Q3，公司营业收入3.74 亿元，同比增长15.7%；公司净利润3384万元，同比增长24%，基本符合我们此前的预期。　　2010Q1-Q3，公司综合毛利率18%，剔除会计核算规 研究员：肖晖????所属机构：华泰联合 报告标题：双象股份(002395)募投产品定价高、毛利率高，业绩有望高速增长 2010-10-11 11:33:50 　　公司是国内领先的人造革合成革制造企业公司具有完善的产品链，是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业，可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品 研究员：伍颖????所属机构：平安证券 报告标题：双象股份(002395)引领第二代超纤皮革实现进口替代，明年增速超100% 2010-10-11 11:05:54 　　问题1：公司募投项目进展情况　　公司募投项目600万平米PU/LDPE超细旦聚氨酯短纤维超真皮革第一条300万平米生产线进度略低于预期，主要是因为公司对进口设备的选择和采购保持谨慎，目前所有后 研究员：杨若木????所属机构：东兴证券 报告标题：双象股份(002395)综合毛利率稳步提升，“定岛”超纤定未来 2010-08-18 11:40:26 　　综合毛利提升，营业收入增加：2010 年上半年，公司实现营业总收入24,608.05 万元，比去年同期增长15.71%；实现净利润2,249.30 万元，比上年同期增长29.79%。净利润增长幅度高于销售收入增长幅度。　　高毛利率的超纤占销售收入比例进一步提高，企业产品结构进一步优化：报告期高毛利率的超纤革产品销售收入占比由去年同期的26%上升到31%，超纤产品毛利率水平继续提高，提升了公司整体毛利率水平。　　募投项目逐步投产，下半年释放部分产能：募投项目为两条第二代超纤生产线，第一条生产线预计2010 年11 月30 日达到预定可使用状态，第二条生产线预计2011 年8 月31 日达到预定可使用状态。第二代超纤毛利率有望超过35%，高于第一代超纤25%的毛利率。第二代超纤成功投产，是双象股份股价上涨的催化剂。　　盈利预测与估值：募投项目达产后，我们预计双象股份2010～2012年全面摊薄的EPS 分别为0.80，1.17，1.96 元。我们认为公司2010年给予40 倍PE 估值较为合理，三个月目标价格为32 元。 研究员：贾志涛????所属机构：东吴证券 报告标题：双象股份(002395)超纤产品快速增长，期待募投项目进入高端蓝海 2010-08-17 17:00:40 　　超纤革产品成长性和盈利能力显现、占主营比例快速提升。中报情况符合我们此前预期，公司收入和利润增长主要来自于超纤革和PU合成革产品，其中超纤革产品成长性和盈利能力表现突出。由于公司上半年募投项目第一条大部分后道设备已完成安装调试，并先用于生产原超纤革产品，上半年公司超纤革产品产能增加，营业收入比上年同期增长40.14%，超纤革产品销售收入占比由去年同期的26%上升至31%，超纤产品毛利率水平则有同期24.53%提升至28.59%。考虑到公司今年将研发费用由计入成本变更为计入管理费用，公司整体毛利率水平比去年同期实际提升1.4个百分点。　　募投项目第一条线10年底投产、启动未来成长新引擎。公司中报预计募投项目共两条生产线，其中第一条生产线预计2010年11月底达到预定可使用状态，第二条线预计2011年8月31日达到预定可使用状态。公司募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革，填补了我国在高档超细纤维超真皮革产品领域的空白，其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平，公司产品定价是日本同类高端超纤产品的70%，价格预计在70元/平方米左右，毛利率在35%~40%，我们判断随着公司超细旦聚氨酯短纤维超真皮革投产，公司将打破国外企业垄断高端超纤产品市场的局面，进入下游高档产品市场的蓝海，未来超细纤维超真皮革占公司业务比重将不断提升，从而提升公司整体盈利能力和成长性。　　维持对公司“谨慎推荐”的评级。我们维持对公司10～12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元的业绩预测，近三年复合增长为51%，我们认为，公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予高于行业平均水平的估值溢价，给予10年51倍，11年35倍的市盈率，股价合理区间在30.1元~37.1元，目前价格给予“谨慎推荐”的投资评级 研究员：王席鑫????所属机构：国联证券 报告标题：双象股份(002395)双象股份中报点评，业绩符合预期 2010-08