信维通信深度研究从瑞声科技、歌尔300136.PDFVIP

公司深度研究报告 ●电子行业 2013 年8 月15 日 信维通信深度研究：从瑞声科技、歌尔 信维通信 （300136.SZ ） 声学成长路径看信维通信的成长潜力 推荐 维持评级 投资要点：  天线和微电声都需要在终端设计阶段时便与客户同步开发；均与用户 分析师 体验密切相关；单机配臵量大幅提升；均具备高技术、客户壁垒及制 王莉 造壁垒等，比其它子行业更易形成寡头格局，产生大厂商；天线与几 ：（8610 ）8357 4039 年前的微电声类似，竞争对手为欧美厂商，产业转移刚启动。因此， ：wangli_zb@ 执业证书编号：S0130511020008 我们希望在本报告中参考微电声领域瑞声科技（AAC ）、歌尔声学的 成长路径来对信维通信成长性进行判断。  从微电声行业的瑞声科技（AAC ）、歌尔声学的成长路径判断，技术 市场数据 时间 2013.8.14 创新能力+全球大客户+制造和全球服务是移动终端供应链厂商的核 A 股收盘价（元） 21.50 心成长要素，信维通信已具雏形，公司通过融资后自主研发及收购 总股本（万） 13334 laird ，形成了强大的研发和制造能力，拥有了苹果、三星等大客户供 流通A 股股本（万） 8287 应商资质，并建立了全球服务中心。 总市值（亿元） 28.67  4G 爆发，LDS 天线助力信维通信在大客户中拿到较高份额。LDS 优势多、用途广，是 4G 天线的主要实现方式；4G 终端天线快速提 图：公司上市以来股价表现 升LDS 需求，苹果、三星等大厂商竞相推出LDS 天线机型，将引领 LDS 需求爆发；LDS 天线资本开支/工艺/客户壁垒高，预计几年内供 不应求；在LDS 供不应求格局下，信维通信具备研发及工艺优势、 大产能及全球大客户资质，预计将切到较大份额。合理估计下，今明 年公司将在全球前两大移动终端客户中拿到4 款、6 款以上旗舰机型 订单，预计将贡献4 亿以上、9-10 亿元销售额。  公司在以LDS 作为突破口成为全球前几大移动终端大客户的核心供 应商之后，将围绕“粘住大客户”及“立足核心技术”进行产品线 扩张。从LDS 天线扩张到天线/射频连接器、音射频模组等产品线； 从消费电子应用扩张到汽车、接入点、军工天线等其他应用领域。因 此，2015 年以后的增长潜力依然明显。  市场对公司过去两年较低的盈利增长及较高的费用有所质疑，但是 我们认为这正是公司为了转型所付出的代价。由于天线厂要获得大 资料来源：wind，中国银河证券研究部 成长空间必须具备技术、客户及强大的制造服务能力，而同时，天线 行业本身又具备创新快、技术壁垒和客户壁垒高等特征，要获取核心 技术及制造能力，必须加大研发和资本开支投入；要取得大客户供应 信维通信未来三年关键财务指标 商资质认证，必须通过长达数年的剥离小客户及开拓大客户，外延式 （百万元） 2013E 2014E 2015E 并购是最容易获取大客户资质的方式，但是后期整合对天线厂的管理