成长型股票价值及股利支付路径之最优化模型.pdfVIP

维普资讯 第 31卷 第 l0期 华 中 科 技 大 学 学 报 (自然科学版) vo1．31 No．10 2003年 10月 J．HuazhongUniv．ofSci． Tech．(NatureScienceEdition) Oct． 2003 成长型股票价值及股利支付路径之最优化模型 单 磊 杨朝军 (上海交通大学管理学院) 摘要：对成长型股票建立了两阶段 EBO价值评估模型，利用动态规划法求解最优股利支付路径及股票价值． 基于该估值模型，进行了实际的股票投资价值计算与筛选 ．理论分析表明，成长型股票在成长期 内不分配红利 的股利政策才符合股票价值最大化，成长型股票的价值与公司的盈利能力、盈利持续性(预测期长短)、资本成 本、预测期期末资本溢价有关． 关 键 词 ：股票价值 ；动态规划 ；股利政策 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1671—4512(2003)100102—04 EBo(Edwards-Bell—Ohlson)股票估值模型是 P0= R—tdf+R PT． (I) 财务学界的最新研究成果 ．EBo模型克服 了红利 t= 1 贴现模型对股利政策的过度依赖和敏感 ，实证意 当前绝大多数企业会计遵循权责发生制 (Accrual 义重大，使实证会计研究 由解释股价重新回到以 Accounting)原则，权责发生制会计满足 “净剩余 价值评估为中I~(Berbradm 1995)．本文依据 EBO 关系(CSR)”．所谓净剩余关系，是指 “期末净资产 模型原理，从有限期红利贴现模型出发，推导出两 账面值=期初净资产账面值+当期利润一红利分 阶段的EBo模 型．借助动态规划 的技术处理，将 配”，其中当期利润减红利分配即为留存利润，构 之应用于成长型股票的价值评估及最优股利支付 成了净资产的内部增长(假定不存在配股、增发等 的求解 【，．该模型结果具有形式简洁、计算迅捷 股权资本再融资行为)．设 Yt， 和d分别为第 t 等优点． 期的净资产值、利润和红利分配，则 CSR用公式 1 有限期红利贴现模型及净剩余关 表示为 Yt=Yt一1+ 一d．CSR的典型特征是， 红利分配影响期末净资产账面值而不改变利润， 系 即红利分配不影响盈利能力但影响资本积累(资 产增长)，并由此影响公司的价值．所 以，股利作为 无限期红利贴现模型为 Pt= ∑R—d+式 融资问题的一个方面 ，其影响价值的渠道从根本 中，P￡为任意时刻 t的股票价值；d 为第 t期的 上说是通过影响投资而实现的． 现金红利 ；R=1+r，r为贴现率，尺 为折现因 子 ．由 t的任意性 。可得 2 两 阶段 EB0模型及动态规划设 定 Pt+T = R — H T+ ，