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班级：09工商管理4班 姓名：廖泓冰 学号：200916709418 课程：公司概论 浅谈中国上市公司股利政策 摘要：我国上市公司的股利政策存在严重不分配现象，股利支付率低的问题。西方经典股利政策理论在与我国上市公司实践相结合的过程中存在一些问题。我们应该在研究我国上市公司自身发展特征的同时结合西方股利政策理论来完善我国上市公司的股利分配政策。 关键字：股利政策 上市公司 一、引言 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。首先，它是公司筹资、投资活动的延续，是为股东提供回报的一种重要方式；其次，恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。 传统的股利政策理论认为:投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。因为对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，而公司留利是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。既然现在的留利不一定能转化为未来的股利，那么，一个理性的推断是:在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。 Miller Modigliani(1961)提出著名的“股利无相关假说”成为现代股利政策理论的基石。此后的40多年里，股利政策理论得到了进一步的丰富和发展。 （一）股利无相关假说 Miller Modigliani(1961)提出了著名的股利政策与公司价值无关论，他们在一系列严格的假说条件下证明，公司价值由公司的资产获利能力和管理水平所决定，与公司的股利政策无关。因为公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，且分红方式一般为派现或股票回购等，那么，在完美且完全的资本市场上，股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化。如果投资者是理性的话，这种变化就不会影响到公司的市场价值及股东的财富。 “股利无关论”建立在“完美且完全的资本市场”这一严格的假设前提基础上。“完美且完全的资本市场”必须同时具备以下四个条件:第一，不存在税赋；第二，信息是对称的；第三，合同是完全的；第四，不存在交易成本。当上述假设条件有所改变的话，情况则会发生很大变化。由此，我们理解MM的股利政策理论的重要性不在于公司价值与股利政策无关的这一推论，而在于它以隐含的方式说明:在哪些情况下股利政策的变化可能会引起公司的市场价值发生变化。现代股利政策理论正是通过放松MM定理的假设条件来研究现实经济中股利政策的重要性，并形成了关于股利政策的不同阐释。 （二）税差理论 西方国家复杂的税制引起了学者们从税收角度对股利政策进行研究的兴趣。当存在个人所得税，并且个人所得税对资本利得与股利所得的税率不一样，在这种情况下，股利政策与股票的价值的关系又是怎样的呢？在现实生活中，对于多数投资者来说，他们都得纳税，并且政府对股利最高征收50%的所得税，而对资本利得最高只征收20%的所得税，存在股利所得税高于资本利得税的情况。因此，股利实质上有损于投资者的利益，投资者的目标是在特定风险下使税后收益最大化，当资本利得与股利收入存在税收差异时，如果企业保留盈余少发股利或不发股利，这对投资者来说是有利的。 另外，由于股利的税收是在收到股利时支付，而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付，因此企业在保留盈余而不支付股利时，给了股东一个有价值的时机选择权。因此基于税收差异的考虑，大多数投资者会选择公司留存利润而不是分发股利。也就是说，高股利损害了投资者的利益，而低股利则会抬高股价，增加企业的市场价值，从而使股东财富最大化。 （三）信号理论 信号理论放松了MM理论对投资者与公司管理当局拥有相同的信息这一假设条件，认为管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的内部信息。股利是管理当局向外部投资者传递其掌握的内部信息的一种手段。如果管理当局预计到公司的发展前景良好，他们可能不仅仅是对外宣布这一利好消息，还会通过增加股利的方式来向市场确认这一信息；反之，如果预计到未来的发展前景不是太好，管理层往往会维持或者降低现有的股利水平。最早用信号理论来解释股利政策的是Linter。在对当时有代表性的28家美国公司的经理进行采访，并对这些公司进行仔细调查研究后，他发现这些公司都按照长期的平均盈利水平制定了固定的股利支付率；在改变股利政策上，公司经理显得非常谨慎，只有当企业盈利发生了“长期的显著”的变化后，才倾向于调整股利支付水平。1969年，法玛、费希尔、詹森和罗尔在《国际经济评论》合作发表了《股票价格对新信息的调整》一文，通过研究股票拆细对股票价格的影响证明了股利政策的确具有信息传递效果。 （四）“客户效应”理论 在现实经济生活中，由于个人所得税差别，交易成本的存在，这会影响投资者对股利的偏好，边际税