股权重组的财务效应研究.pdfVIP

李l山榻 股献重细的则务萦匾酣究 [内容提要]股权委组是企业重组的一种重要类型，是现实经济生活中最为经常发生的重组事项。本文选取股权重组 的相关样本，将样本划分为重组双方均为深沪两市上市公司、仅股权出售方为深沪两市上市公司和仅股权购买方为深沪两 市上市公司三大部分，通过比较样本委组当年利润率与交组前三年平均利润率，得出股权爱纽所产生的财务效应的一接结 论，并提出相关建议，这对现实经济生活中我们发挥股权爱纽财务效应有借鉴意义。 [关键词] 股权交组财务效应利润率 中阁分提号: F 832 文献标i只码:A 文章编号:10ω 四 7636 (2007) 06 由 ω64 叶6 一、股权重组财务效应文献回顾 企业重组的动因多样，美国学者 Fred West伽利 Kwangs chung 等认为，企业进行重组的最根本原因是为了 实现企业赢利最大化。企业建组的根本目的是为了产生财务效应，企业重组的财务效应可以体现为协同效应、 扩张效应、社会福利增加等多种不同的具体形式，但最终都体现为企业利润的长期稳定增长。协同效应是指通 过重组取得 1+12 的效应，包括经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应二三个方丽。企业意组可以 产生社会整体描利的帕祟托最优效应。海格.安索夫(且 1. Ansoff , 1950) 、彭罗斯(且 T. Penro脯， 1959) 、钱 德勒 (A. D. Chandler , 1962) 、洛梅尔特 (Richard P. Rumelt , 1974) 等提出企业可以通过股权重组实现多元化 经营目标。穆勒 (Muller) (1969) 和 Firth (1980) 等认为，公司管理层为了自身的收入、社会声望和工作的 稳定性等进行股权重组。汪康燃、徐家祥 (2∞5) 认为，通过股权重组形成有制衡的股权结构有利于产生财务 效应。总之，企业会为了利用重组的财务效应而进行重组。 各研究者对于股权重组能否产生财务效应结论不间。在典型的股权重组并购中， 1ρ吨hram Vijh (1997) 、 Jessen 与 Ruback 等学者发现目标公司的股东获得了超额收益; Kaplan、 Weisbach (1992) 等学者认为，收购方 公可没有获得船额收益; Mulherin 等学者研究认为，收购方与目标公词的股东综合收益为正数，所以从整体上 看井购还是创造价值的。关于股权重组对于公司绩效的影响， Bruner (2002) 综合了 13 项研究成果，其中 4 项 研究表明收购后公词业绩提高， 4 项研究表明收购后公司业绩下降，其他研究表明收购对公司业绩不显著。股 权茧组对于公司绩效的影响，不同的具体重组形式对公司业绩影响不间，魏兴耘 (2003 )通过研究 19 家上市 公司，认为 MBO 后公可的净资产收益率等明显提商;张新等 (2∞3) 认为股权重组中的收购方公司的财务绩 效有一定的下降;檀向球(1998) 认为股权出售等收缩式重组对公司经营状况有明显提高，而扩张式股权重组 没有明显改善上市公司经营状况。本文通过对 1998 阳 2005 年深沪两市上市公司的研究，说明股权重组的财务 效应产生的总体情况。 收稿日期: 2∞7-05-10 12 作者简介:中央财经大学博士研究生;石油化工管理干部学院财务处处长，高级会计师，注册会计师，北京， 1删 0 64 Corporate Governance and Finance I 公司治理与现财 二、股权重组财务效应研究样水的选取 本文选取国泰安并购重组数据库收集的 1998 - 2005 年间中国部沪两市上市公词中发生的股权重组事项， 涌过对比公词股权麓姐当年的销售利润率与熏组之前三年的平均销售利润率指标，分析股权重组的财务效册。 1998 - 2005 年道组交易发生的数量列示如表 1 。从表 1 的交易记录数据来看，除了 1998 年的 我们将 68.579毛以外，股权重组