我国上市公司股权结构与公司业绩关系的实证研究.pdfVIP

标来反映企业的业绩情况，为了分析的简便，作者运用主成分分析法 对这套会计指标进行处理，得到了一个反映企业业绩情况的综合指 标，F指标。 由于我国绝大部分上市公司是由国企改制而成，加之当时政策上 有扶持国有企业上市及国家要在上市公司中保持控股乃至绝对控股 地拉的指导思想，造成了上市公司极不合理的股权结构，在本章第三 节，作者对此进行了介绍。 第三章，进入本文的核心部分，即实证研究我国上市公司股权结 构和公司业绩的关系。首先进行变量定义，本文从股权属性、股权集 中度和内部人持股三个方面，选取了六个股权结构变量来描述我国上 市公司的股权结构情况，并在控制行业属性的前提下，引入了四个控 制变量以控制股权结构以外的变量以公司业绩的影响。并在已有文献 研究成果和理论推导的基础上提出研究假设。然后进行多元变量年度 截面回归分析，为了避免截面数据的异方差性的影响和充分利用手中 data)，我们进行了目前计量经济学界较为流行的 的面板数据(panel data的分析方法，在这一层次，我们首先假设所有公司业绩模 panel 型的截距和斜率系数均保持不变，所以进行面板数据的混合回归，然 data中，变截 后深化模型，采用变截距模型进行分析，由于在panel 距模型分为固定效应和随机效应两种，因此，我们首先进行了 Hausman检验，以确定在回归中到底采用何种回归模型。 当然，在每进行一步回归分析后，作者都对模型做了分析和解释。 第四章，是本文的结论部分。在综合回顾第三章的实证分析后， 作者在第四章给出了完整的研究结论，并提出了下～步应该进行的后 续研究。 本文的主要观点 控股大股东的作用表现出强烈的非线性作用。主要表现为一种非 常稳定的U型关系。当第一大股东持股比例较小时，随着其持股比 例的上升，第一大股东慢慢变得有更强的力量约束公司管理层，减少 代理成本，提高公司业绩，此时，利益一致假说成立。而当第一大股 东持股比例提高到一定程度时，控股股东将会有强烈的动机去追求自 身效用最大化而侵占小股东的利益，此时利益侵占假说成立。 上市公司的业绩与非控股大股东的持股水平正相关。这是由于非 控股大股东的持股水平本身反映了股权制衡度大小，非控股大股东的 持股水平越高，则公司其他大股东对股东的制衡度越高，这会提高公 司的治理水平，从而带来业绩的增长。 管理层持股比例对公司业绩的影响在系数上为正，但在统计上并 不显著。因此我们认为，上市公司高管层持股可能在一定程度上满足 利益趋同假说，公司业绩随着高管层持股比例的上升而上升，但是这 种影响可能极为微弱。 上市公司的业绩与A股比例无关，与可流通外资股所占的比例 负相关。 本文在研究思路上的特点和不足 1、本文在研究思路上的特点 首先，本文采取了一整套会计指标对企业的业绩做出综合评价。 以前也有文献运用多个指标对企业业绩进行衡量，但大多是运用多个 指标分别进行回归分析，这样不利于对回归结果的综合分析，因为往 往会出现各个指标回归结果相冲突的情况。本文运用主成分分析法对 这套会计指标进行分析处理，得到了一个综合评分指标，这样既可以 全面地衡量上市公司的业绩情况，又达到了分析简便的目的，从根本 上避免了多个业绩指标回归结果可能互相冲突的尴尬局面。 在研究方法上，本文以理论分析为基础大胆地做出经验假设，收 集了大量中国上市公司的最新数据，运用统计分析和回归分析方法， 对股权结构与公司绩效之问的关系进行实证分析，探寻其内在的规 律，用实证分析结果来验证经验假设，并结合中国现实情况对实证结 果进行合理的解释，值得一题的是，作者引入了股权结构内生性分析， 这在国内目前的文献中还很少出现。 2、本文的不足 本文的研究还有很多不完善、不成熟的地方需要进一步进行研 究。首先，本文没有分析国家股和法人股的股权属性对公司业绩的影 响。而这一点在国内目前的实证研究中并没有达成一致意见。这是因 为作者所采用的CSMAR的上市公司治理结构数据库中，对于股权属 性的划分相当混乱，股权性质有国家股、国有股、国有法人股、法人 股、一般法人股、社会公众法人股、发起人法人股、发起人境内法人 殷、发起人国家股、发起人国有法人股、境内法人股、非流通法人股、 非流通股等等，划分没有统一的标准，并且有重复划分之