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民营企业上市融资后暴露的问题及其防范对策 龙成风 李淑清 (华北电力大学) 摘要：上市融资后的多数民营企业暴露出诚信问题、大股东掏空民营上市公司的资金和大 量资金闲置等问题。产生这些问题的主要根源是民营上市公司的股权结构不合理、财务管理水 平不高和制度方面的不完善。要防范民营企业上市融资后暴露的问题，就应完善民营上市公司 的股权结构和股权关系，提高其财务管理水平，完善和贯彻执行相关的制度。 关键词：民营企业上市融资问题防范对策 2001年核准制实行之后，民营企业开始经历上市融资的狂潮，2002年民营企业上市达到了 巅峰。民营企业上市后即成为公众公司，要求采用规范的治理结构，向外界披露公司的重要信 息，这些无疑是对民营企业的一次强烈冲击。上市后多数民营企业无法适应这些要求，纷纷出 现问题。例如，2003年5月。香港高等法院宣布欧亚农业正式清盘，接下来排在造假、舞弊名 单上的还有江苏琼花、正中药业、上海地产、中国特种纤维、远东制药、东大照明等等。民营 企业上市融资后究竟暴露出哪些问题?产生这些问题的根本原因是什么?如何进行防范?这是 准备上市的民营企业和民营企业家非常关心的问题，本论文就这些内容进行分析。 一、民营企业上市后暴露的问题 ‘ (一)诚信问题 公众公司必须以诚信为本，其对外披露的信息是投资者进行投资决策的依据。然而，我国 许多民营上市公司都存在一股独大的问题，民营企业家既是上市公司的实际控制人，同时又是 上市公司的最大受益人，通过弄虚作假上市或操纵上市公司股价的动机更加强烈。 民营企业的诚信风险源主要来自发展过程中的不规范，上市后暴露出来的诚信问题主要有： (1)出资不实。如，在香港上市的农凯集团涉嫌虚报注册资本罪，公司股票于2003年9月被 停牌。(2)隐瞒敏感信息或者对敏感信息的披露不及时。如，江苏琼花发行上市未满半个月， 就因为在公开发行申请材料及招股书中关于三笔金额合计为3555万元的国债投资披露不真实 的原因被深交所公开谴责。(3)募集资金不按招股时的承诺使用。如，用友软件公开上市共募 集资金近10亿元，在招股说明书中一共列出了29个投资项目，并说明已经通过国家审批的投 资项目的预算资金就高达8．03亿元。但是随后又发布公告说，为了提高公司短期资金的使用效 率，董事会决定使用不高于3亿元(募集资金的32．7％)的资金投资国债。这说明有3亿元的 资金没有按照招股说明书中的用途使用。 随着民营上市公司问题一次又一次的出现，投资者对其诚信产生质疑，信任危机似乎达到 了顶峰，这种信任危机对已上市和即将上市的民营企业都造成了不利的影响，许多欲上市的民 营公司不得不推迟甚至取消上市计划。 (二)民营大股东掏空上市公司资金 我国的民营企业成长轨迹大多先从一个家族企业开始，做大做强之后成立公司，甚至上市成 为令人瞩目的公众公司。但是，多数民营企业即便上市成为公众公司之后，仍然保持着家族统 治的特色，民营企业家一个人说了算。有些民营企业家直接占用上市公司的资金，认为自己是 公司的大股东，公司就是自己的，从公司拿钱就像从自己口袋掏钱一样，将公司的钱财视为己 物、任意占用。近几年由于对掏空上市公司的大股东的惩罚手段严厉和媒体监督，理性的大股 东一般都不敢明日张胆地直接占用上市公司的资金，而是通过编制假帐、关联交易、违规担保 等手段掏空民营上市公司。例如，1996年至2004年7月，达尔曼实业公司董事长许宗林利用 职权，指使公司财务人员先后从控股的几家公司，以“货款”往来款名义转往许宗林、李晓明 控制的深圳、珠海几家公司共计人民币4．83亿余元。 根据中国证监会公布的资金占用统计数据显示，截至2006年6月30日，存在资金占用问 题的上市公司有149家，占用金额合计328亿元，民营控股上市公司存在占用的为62家，金额 合计135．亿元。由此可见，民营大股东占用上市公司资金的问题仍然没有得到完全解决，这严 重地影响到上市公司正常的生产经营活动。大股东“掏空”上市公司的行为一旦被披露，投资 者就会选择用脚投票，导致公司的股价暴跌，甚至被停牌。据对投资者所做的调查显示，一旦 大股东。掏空”上市公司资金，77．05％的投资者会选择抛售股票，18．5396的投资者会考虑通过 司法途径维权，更有91．2996的投资者将大股东占款视为是否