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　　金融期货合约规模设计研究论文 摘要：金融期货合约规模的大小会对市场交易造成影响，过小的合约规模将增加交易者的交易成本，而过大的合约规模却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场交易效率降低。合约规模是否合理可通过比例法和合约风险价值法来判断。我国开展金融期货，可采用先大合约规模，后小合约规模方式进行。 关键词：金融期货；合约设计；合约规模 Abstract: Financial futures contract size can influence market trading. Small contract size increases trading cost, hoay prevent small traders from trading, decreases trading amount and increases the level of bid-ask spread, affects the trading efficiency. Reasonable contract size can be judged by proportion measuring and risk value method. ike Aitken(2000)对悉尼交易所SPI的交易量和合同规模的关系进行了回归分析，发现合同规模每增加1%，交易量将下降0.59%⑴，也支持了同样观点。而BAB利率期货交易量随着合约规模的扩大，下降了9.6%；平均交易间隔由18.6秒扩大到21.1秒，这一结果也与理论假设相符。 在买卖价差方面，修改后SPI股指期货买卖价差由1.3017指数点增加到了1.3638，增加了4.8%，但是因为合约乘数缩小为原来的1/4，买卖价差的价值却由130.17澳元下降到34.09澳元，下降了73.8%，交易者的即时交易成本明显下降，市场交易效率得到显著提高。随着合约规模的扩大，BAB国债期货的交易量减小，虽然平均买卖价差表面上也有所减小，但实际上，BAB国债期货合约买卖价差的价值却增加了91.7%，将近1倍，表明随着合约规模的扩大，期货合约买卖价差的价值增加，市场交易效率降低了。总的来看，合约规模对BAB利率期货和SPI股指期货的实际买卖价差价值影响都是显著的，呈现一种负相关关系。 此外，从下图来看，SPI期货合约规模缩小后，单笔交易为1个合约的交易量占总的交易笔数的比例也由以前的50%降为23%，下降了一半还多，表明SPI合约规模缩小后有效减小了合约规模对中小投资者的门槛作用。 图2：SPI期货合约数量/单笔交易 注：变化前时期为1992年9月18日——1993年10月8日，变化后时期为1993年10月11日——1994年10月27日 总之，从以上SPI股指期货合约修改条款的后果来看，达到了悉尼期货交易所减少合约规模的阻碍作用，增加了交易量，并有效减少了买卖价差的价值，提高了SPI股指期货交易的效率（图2）。BAB利率期货的合约规模翻翻后，根据悉尼期货交易所统计，平均每天为交易者节省佣金为16173澳元，也确实减轻了交易者的交易成本，但却是以降低市场的交易活跃程度及抬高了绝对买卖价差价值为代价的，称不上是较为成功的改革方案。如果悉尼交易所采取直接降低BAB利率期货交易费用的方式，则在降低机构交易者费用的同时，市场交易效率可能不仅不会受到损害，还会有所提高，效果也许会更好一些。 2．美国芝加哥商品交易所（CME）S P500期货合约调整 美国芝加哥商品交易所（CME）在1997年11月3日修改了S P500期货合约，合约乘数减半，但最小价格波动档位却翻了一番，因而最小价格升降价值保持不变。 表4：S P500期货合约调整情况 1997年11月3日之前 1997年11月3日之后 合约规模 ＄500×S P500指数 250＄×S P500指数 最小价格升降档位 0.05 0.1 最小价格升降档位价值 ＄25 ＄25 初始保证金 套期保值＄17500，投机＄21000 套期保值＄8750，投机＄10500 交易所费用 ＄1.4张/双向 佣金 客户与经纪商协商 S P500股指期货于1982年4月开始交易，乘数为500，当时S P指数为120点，合约价值60，000美元左右；到了1996年底指数上升到700点左右，单张合约价值在350，000左右，大约是刚开始交易时的6倍。1982－1996年间美国通货膨胀率为60%，60000美元按通货膨胀率计算也仅为96，000美元，也仅是1996年底合约价值的1/3不到。另外据CME统计，在1996年底，S P500股票指数合约价值是世界上最大的，排在后面的东京证券交易所的Nikkei225股指期货约为180，000美元、德国DAX股指期货177，