近十年存款准备金率调控回顾和展望——基于阶段性视角分析.docVIP

近十年存款准备金率调控的回顾与展望 ——基于阶段性视角的分析 陆岷峰 高攀 中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。小幅上调存款准备金率有利于促使商业银行有序调整贷款行为，抑制货币信贷过快扩张。/publish/diaochatongjisi/126/index.html 如图1所示，我国在2001年到2010年期间，准备金率调整频繁，共调整30次，每次调整幅度在0.5%—1%之间，累计上调幅度高达11.5%。近十年里，准备金率在2001、2002年始终保持1999年制定的6%的水平，于2003年开始第一次调控，而后准备金率一直平稳上升，在2008年9月25日达到新的高点17.5%。此后准备金率小幅下降，于同年底到达15.5%的低位。经过风平浪静的2009年，2010年继续保持上升势头，直至达到峰值18.5%。总的来说，准备金率曲线在这期间总体上升，2008年的短暂下调似乎是一种“意外”。 由上述分析，我们可以近似地把2001年到2010年间的准备金率曲线分为三个阶段。其中，2001年至2008年9月25日为“平稳上升期”，此后到2008年末为“小幅回调期”，2010年全年为“上升摸高期”。 二、存款准备金率调整的阶段分析 （一）“平稳上升期”阶段分析（2001—2008年9月） 2001年至2008年间，随着我国国际贸易顺差扩大, 外汇储备不断攀升, 基础货币投放压力增加；而固定资产投资的活跃，导致银行信贷需求猛增，国内经济出现过热的苗头，通货膨胀的风险较大。为此，央行由稳健的货币政策逐渐转向适度从紧的货币政策，连续21次调整金融机构存款准备金率，存款准备金率渐渐成为缓解货币投放压力的常备工具。 1、准备金率上调的政策目标。 频繁小幅地上调存款准备金率一方面是替代央票对冲过多的流动性，另一方面则是控制信贷的过快增长。其中，2003年调控是为配合公开市场操作“对冲”外汇占款和基础货币过快增长，减轻发行央行票据回收流动性的压力，控制货币信贷过快扩张三次上调法定存款准备金率 数据来源：中国人民银行存款准备金率数据整理所得,中国人民银行。 /publish/diaochatongjisi/126/index.html。 近几年由于我国国际收支持续双顺差，外汇储备规模快速增长，从而直接导致国内流动性过剩。如图2所示，在2001年到2008年间我国外汇储备年增长率一直维持在30%以上，有的年份更是达到50%的水平。2001年外汇储备仅2121.65亿美元，而到了2006年已经超过万亿大关，在2008年更是达到了19460.3亿美元。因为我国目前实行的是外汇结售汇制度，外汇储备的持续攀升造成外汇占款增加，为保持人民币汇率的稳定，迫使中央银行在市场上投放大量基础货币以吸纳过剩的外汇，货币投放又以乘数效应扩大货币供给，从而引起了货币供应量的激增。因此，外汇储备持续攀升使得流动性问题凸显。 （2）信贷投放增长过快，流动性过剩日趋严重 表1：信贷增长一览表 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 新增贷款 19393 29148 41289 37427 39302 63188 89038 84138 增加率 0.1431 0.1882 0.2244 0.1661 0.1501 0.2092 0.24379 0.1852 数据来源：信贷数据整理得出,国家统计局, /tjsj/ndsj/ 如表1所示，2001年以来我国新增贷款持续快速增长，普遍增幅超过15%，最高达到24%。银行体系持续的流动性过剩导致形成较低的市场利率，投资规模增长较快。不可置疑的是，在这轮投资热中，我国的钢铁、汽车、房地产等行业迅速发展，成为我国经济快速增长的长期支柱性产业，但同时也使得经济过热产生了盲目投资、重复建设、部分产业产能过剩等问题。为了控制信贷规模缩紧银根，防止经济低水平扩张，提高存款准备金率是较为可行的办法。 （3）汇率上升压力巨大 加速增长的贸易顺差造就的庞大外汇储备同样使得人民币升值压力陡然增长。由于我国外汇储备中70%是美元资产,一旦美元贬值,将导致我国外汇储备价值缩水,而加速增长的贸易顺差也成为国际要求人民币进一步升值的最好借口。调整法定存款准备金率是央行应对过于激烈的贸易顺差、进行金融管理的强有力工具。 （4）消费物价指数增长形势严峻 近年来我国资产投资一直处于高速增长中，投资过热引发了基础原材料的供应紧张，并进一步传导至社会各个层面，使物价面临较大的上涨压力。从当时经济运行情况和通货膨胀形势看，全球普遍面临较强的通货膨胀压力，国际市场大宗商品价格居高不下并屡创新高工业品出厂价格涨幅持续攀升，8月达到10.1%的高点配合公开市场操作“对冲”外汇占款和基