分级基金的套利“盛宴”.pdfVIP

基金研究 证券研究报告 基金研究 信息点评 2013 年 10 月 10 日 高级分析师：倪韵婷 SAC 执业证书编号：S0850511010017 分级基金的套利“盛宴” 电 话：021 Email：niyt@ 作为国内创新最为成功的产品之一，分级基金通过将子基金收益的重新分配，提供了具备杠杆属性以及类固定收益 两类风险特征完全不同的需求投资工具而备受市场青睐，从 2007 年上市至今得到了投资者越来越多的认可。随着投资者 对于产品的熟悉，分级基金的玩法也越来越被大家所熟知，除了激进份额的趋势投资以及稳健份额的长期配置等耳熟能详 的基础投资，越来越多的投资者参与到了套利投资中。 分级基金的套利机会主要有两类，分别为整体折溢价套利和到点折算套利，其中后者出现概率极低且需要对市场有 所预判，因而更多的套利操作来自于整体折溢价套利。所谓整体折溢价套利指的是当稳健份额和激进份额配比后的整体价 格高于或低于基础份额净值时，利用一级市场申赎母基金以及二级市场买卖子基金的双重交易机制获得两者差异收益。由 于目前整体折溢价套利需要 T+2 以及 T+3 个交易日才能完成，为了规避净值波动侵蚀套利收益，通常需要套保。具体套 利流程如下： 图 1 整体折溢价套利操作示意图 资料来源：海通金融产品研究中心 但我们发现，随着投资者对于分级基金套利机制的熟悉，整体套利机会逐渐减少。但事件性所导致的整体折溢价套 利机会仍然存在，这些事件性机会主要存在于产品上市初期以及长假附近。前者的原因主要在于产品采用合并募集、分拆 上市的模式，不同风险偏好的投资者在份额上市后需要卖出不愿意持有的部分，后者的原因可能在于套利交易的活跃度因 假期临近而下降以及假期导致的资金时间成本抬升所致。 截止 2013 年 10 月 9 日的数据显示，十一长假归来后目前市场上大量股票型分级基金存在整体折溢价套利机会，堪 称整体折溢价套利的盛宴，但我们关注到折溢价幅度较大的基金中有很多成交不活跃，市场容量不够导致套利冲击成本极 高从而无法实际操作，但也有几只分级基金市场容量较大且整体存在大幅的折溢价，这些基金均来自于事件性套利机会的 第二种情况——新基金上市，这其中又以富国创业板分级最具代表性。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究*信息点评 2 表 1 股票型分级基金整体折溢价套利机会（截止 2013-10-9 ） 母基金名称 整体折溢价率(%) 激进份额近七日日均成交额（元） 稳健份额近七日日均成交额（元）