基金投资世界杯系列之三——QDII类属配置策略.pdfVIP

基金研究 证券研究报告 基金研究 专题研究 2014 年 08 月08 日 基金高级分析师：孙志远 基金投资世界杯系列之三：QDII 类属配置策略 SAC 执业证书编号：S0850514020001 电话：021 Email ：szy7856@ 本篇报告进入系列报告的核心，即基于之前划分的类属构建 QDII 配置策略。根据每个阶段的经济环境，找到需要配 置的类属后，才是 QDII 投资的最后一步——个基选择。 1. 配置策略的目标和约束条件 投资 QDII 基金一般有两种目的：1 ）利用其与国内资产的弱相关性，进行资产配置，平衡现有组合波动。2 ）在QDII 类属之间做积极轮动，获取更高的收益。 第一种目的在教科书多有涉及，理论上相当完美，但是难度在于收益、波动和资产间相关系数的估计，参数估计不 准，资产配置比例的变化会非常大，效果也会大打折扣。本文对该目标不做讨论。 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 第二种目的强调资产的动态调整，需要结合市场环境的判断，本文的重点也在于此。需要指出的是，QDII 目前缺乏 对冲工具，无法剥离系统性风险，但是优势在于其类属资产之间相关性较低，只要恰当的做出轮动，就能规避风险。我们 希望做到的是，基于对经济环境的量化判断，在 QDII 类属间进行轮动，获取最高的投资效率，即收益风险比。 但 QDII 投资中也存在一个强约束条件，即投资成本。目前 QDII 基金的小额申赎费用都在 2%左右，普遍高于投资国 内的公募基金。更重要的是，QDII 的申赎回资金效率极低，申购需要 T+2 日确认，而赎回资金到账一般要T+10 日，容 wwwww1 易产生机会成本。 2. 总体思路 如果基于第二种目的，那么 QDII 的投资目标与投资国内基金差异不大，但由于涉及资产类别多，所以难度相对更高。 主要差异点在于调仓成本与轮动收益的平衡，如果调仓收益不够高，那么在 QDII 上换仓就是没有效率的。所以要求我们 要更多的抓取大趋势，而非小波段，尽量降低换手率。 鉴于此，本文采用恒星+卫星的配置策略，而且大类上采用恒定资产比例。恒星资产为长期持有品种，该类品种本身 即具有较高的收益风险比，无需再做主动调整，自然也没有调仓成本，为组合贡献基础收益。卫星资产为中短期持有品种， 在特定阶段具有较高的弹性，但长期多属于高波动品种，需要进行阶段性调整，也会产生调仓成本，作为组合的收益增强 部分。 为控制调仓成本，我们在大类上采用恒定资产比例，即恒星组合和卫星组合的配比维持静态。出于经验法则，我们 给予恒星组合 60%的权重，给予卫星组合 40%的权重。当然，投资者可以根据历史表现，对高收益者给予更高的权重， 但这涉及到参数的估计以及数据挖掘，绝非本文之重点，感兴趣的投资者可以自己尝试。 3. 具体方法 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 3.1 恒星资产 如前所述，恒星资产应当选择风险调整后收益最高的类别。Sharpe 比率是常见的风险调整后收益指标，用波动率来 衡量风险。波动率将价格上行和下行均视为风险，与投资者实际感受存在出入。相较之下，用最大回撤来衡量风险更加合 理，因此我们使用 Calmar 比率来衡量风险调整后收益。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明