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经济学与经济管理 9经济学与经济管理 中国货币政策中介目标选择的实证分析 魏 巍， 刘建国 (华东理工大学商学院，上海 200237) [摘要]1996年以来，我国一直采用货币供应量作为货币政策中介目标。不少学者认为货币供应量由于 可控性较差而不能作为一种有效的中介目标来作用于最终目标，应该以利率、汇率、通货膨胀率等指标 取而代之。为此，本文以1996年第l季度至2006年第4季度数据为基础，结合动态相关系数、VAR法、 方差分解、格兰杰因果检验等现代计量方法，探究这一系列指标作为中介目标的有效性。最后本文通过 实证分析得出结论，认为我国现阶段仍应以货币供应量作为货币政策中介目标。 [关键词]货币政策中介目标； 动态相关系数； VAR法； 方差分解； 格兰杰因果检验 [中图分类号]F822．0 [文献标识码] A [文章编号]1008—7672(2007)04—0037—06 目标。不过这在市场经济体制下的可控性较差，80年代末、 引 言 90年代初两次金融失控就很好地说明了它的弊端。所以 货币政策是中央银行通过控制货币供给量和利率来 1996年我国便开始采用货币供应量来作为我国货币政策 影响整个经济，以实现既定经济目标(物价稳定、经济增 的中介目标。 长、增加就业率以及国际收支平衡)的经济政策。中央银行 不过国内学者们认为货币供应量在实际运行中也产 通常无法直接实现既定的经济目标(最终目标)，它往往需 生了一些不足，主要是由于央行对基础货币以及货币乘数 要通过对那些与最终目标密切关联的中介目标进行调控 的可控性比较差，而这两大凶素正是构成货币供给量的关 才‘能够实现最终目标。如果中介目标选取不当，那么将无 键。我国基础货币主要是由于国内存在大量的外汇占款以 法通过调节中介目标来影响最终目标。因此选择合适的中 及盈利性商业银行的货币创造行为而难以控制；我国货币 介目标对于一国货币政策的有效性具有十分重要的意义。 乘数则是由于其受到诸如股市等多种因素的影响使得控制 从战后各国的经验看，充当货币政策中介目标的经济 变得困难。这两大类因素使货币供应量经常偏离目标值。 变量可分为总量指标(货币量、信用总量)和价格指标(利 目前国外学者基于不同的时期以及不同的经济体提 率、汇率、通货膨胀率等)两大类。中介目标的选择必须满 出了适用于该经济体的货币中介目标，而国内学者们在国 足以下三个基本标准：(1)可测性，即央行要能够及时、准 外的研究基础上对于选取更加适合于中国的中介目标也 确地测量到中介目标；(2)可控性，即中央银行要能够实现 进行了诸多的探究，以替代货币供应量。不过国内学者对 对该经济指标的有效控制；(3)相关性，作为货币政策中介 于我国中介目标的选取存在着较大的争议。 目标的变量与货币政策的最终目标有着紧密的关联性。 一 、 已有研究回顾 从1984年我国中央银行制度建立以来，我国一直实 行以总量指标即现金投放和信贷规模作为货币政策中介 Svensson f1997)认为应该以预测的通货膨胀率作为中 [收稿日期]2007—06—01 [作者简介]魏巍(1983-)，男，上海人，华东理工大学商学院应用经济学硕士研究生，主要研究金融及货币理 论：刘建国(1956一)，男，华东理工大学商学院金融系教授。