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中国医药上市公司MBO后长期并购绩效研究摘要：采用数据包络分析法对XX年以来我国医药上市公司管理层收购的经营绩效进行实证分析，发现来说明MBO是否真正提高了医药企业的经营绩效，并针对出现的问题提出相关建议 关键词：管理层收购 经营绩效 数据包络分析法 【中图分类号】R197.3 【文献标识码】A 【文章编号】1004-7069（XX年至XX年我国上市公司MBO企业的经营绩效进行实证分析，得出结论：MBO是一种提高企业经营绩效的有效手段[4] 二、样本的选取和方法设计 1、样本的选取 以中国证监会XX年公布的《上市公司行业分类指引》为标准，选择医药、生物制品行业的116家上市公司，选取了1997年至XX年1所发生的管理层收购活动进行实证检验。全部样本数据来源于上市公司股权转让公告,上市公司年报,以及CSMAR 数据库 取样的标准是: (1) 必须是上市公司的股权转移,且转移给公司的高管层自然人或他们成立的公司、职工持股会。(2) 剔出清洁期内发生的重大事件的样本。(3) 清洁期内财务数据均可得。经过挑选得到符合要求的4 个样本 表1 完成MBO的上市公司样本 2、实证方法的说明 对于上市公司长期并购绩效的研究，国外主要采用事件研究法或财务指标分析法。由于我国资本市场处于转型经济背景下，市场上内幕交易和二级市场操纵严重。因此，本文不使用事件研究法。另外，传统的财务指标法选取的指标都是总量性的，而且难以给出基于单个公司的并购前后管理绩效的变化。因此本文将采用数据包络分析(Data Envelopment Analysis)方法度量公司并购的中长期价值效应，它很好的解决了财务指标分析法的不足 数据包络分析是著名运筹学家A.Chames和W.w.Cooper等学者在“相对效率评价”概念基础上发展起来的一种系统分析方法。它是一种多指标评价方法，根据一组同类决策单元(DMU)的输入输出数据来判断各决策单元的相对有效性。由于DEA评价方法可以同时对不同上市公司在不同时期的收益水平进行综合评价，其结果具有更好的参照性和客观性 DEA评价方法的数学模型如下: 从经济学上解释就是，如果把上市公司作为一个决策单元，资源配置上有效率的公司应该是那些以尽量少的资源产出尽量多收入的公司，而管理经营上有效率的公司则能够以最少的成本和费用得到尽量多的收入，从而利润达到最大 3、模型指标的选取 在选择输入输出指标的时候，结合其他学者的总结归纳，本文选取了以下几个指标: 输出指标:y1:主营业务收入；y2:利润总额 输入指标:x1:资产总计；x2:成本费用(主营业务成本+主营业务税金及附加+各项费用) 其中，各项费用=营业费用+管理费用十财务费用 4、数据处理方法 对总体样本的并购前后的绩效平均值进行显著性检验。t统计量的显著性(双尾)概率大于0.05，这说明在95%的显著性水平上，并购前后各年上市公司并购总体绩效均值之间并没有显著性差异，也就是说上市公司绩效在并购前后并没有得到显著的改善 四、结论 本文通过DEA方法对MBO后我国医药上市公司的并购绩效进行了研究，得出以下结论： 首先，就总体而言并购发生前三年（含并购当年）与并购后三年公司绩效没有得到显著的改善 其次，由于这4家样本公司在并购前绩效都很高，对于绩效的进一步提升有一定难度，另一方面，从绩效的变化趋势看，在并购发生的前后一年绩效发生了下降，而并购后第二年绩效开始迅速上升，并在第三年达到最高点。因此，尽管前后三年的绩效对比没有显著性，但是并购活动是一项长期性的战略举措，不排除随着时间的发展，并购绩效逐年会体现出来 根据以上结论，本文提出如下建议： 医药行业是一个技术密集型的行业，对人力资本依赖性大于其他行业。人力资本在医药企业发展所占的地位，至少达到了与物力资本对等的地位。因此，在加强对实施MBO的上市公司的监管的前提上，可以继续探索医药上市公司的MBO，为MBO在中国顺利地发展，作出有意义的实践尝试 参考文献： [1]Kaplan, Smith. The Effects of Management Buyouts on Operating Performance and Value[J].Journal of Financial Economics,1989,24:217－254. [2]J.Smith, Abbie. Corporate Ownership Structure and Performance－The Case of Management Buyouts[J].Journal of Financial Economics,1990,(27):