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万方数据 万方数据 借助资本市场深化混合所有制改革的探索 摘要 混合所有制并不是新鲜事物，上世纪七十年代末期的改革开放， 开启了混合所有制经济 30 年的发展。目前，我国绝大多数企业的所 有制已经具有混合所有制的性质和特点。 然而，目前国有企业大多数集中在包括银行、能源和通信行业的 垄断行业，创新意识不强，在政策的保护伞下,不能直接参与全球竞 争；与之对应，中国的联想、华为、腾讯、阿里巴巴等家喻户晓的品 牌，都是民营企业。在原有的体制下，由于国有产权代理人缺位产生 内部人控制，人事任命和绩效考核没有市场化，企业缺乏活力。国有 资本和非国有资本的进退受到了许多政策的限制，不利于资本的合理 流动和动态平衡。 [1]2013 年 11 月，十八届三中全会《决定》提出“积极发展混合 所有制经济”，强调国有资本、集体资本和非公有制资本等交叉持股、 相互融合。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制 经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。允许混合所有制经济 实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。 本文通过政策解读，更加深入细致地学习理解改革的目的和意义； 理论结合实践，深入剖析资本市场上典型的深化混合所有制改革的案 例，从而为借助资本市场深化混合所有制改革提供借鉴。本文主要工 作包括几下方面： 1、对混合所有制改革的起源和发展进行了简要回顾，在此基础 上，对十八届三中全会提出的发展混合所有制经济的背景和必要性进 行了分析，认为现阶段发展混合所有制经济是市场化改革所必需的， 万方数据 可以使中国经济进一步焕发活力，可以进一步规范公司治理，强化市 场机制，有利于国有经济有进有退和非公有制经济进一步发展，实现 动态平衡。 2 、对各地地方政府推出的推进本地混合所有制改革的政策进行 分析和解读，发现各地对于推进混合所有制经改革举措的认识是高度 一致的，主要举措是：资产证券化、国企整体上市、投资主体多元化、 经营机制市场化，合资合作、引进战略投资者、并购重组；各地也都 认为，国资将根据各类投资及涉及行业的属性，有进有退、合理流动。 在公司治理方面和股权激励方面，各地也都认为，应该依据《公司法》 的相关规定，行使股东权益，建立公司治理、董事、监事、高级管理 人员尽职尽责，保障各方利益；股权激励、员工持股固然能够很好地 调动经营管理者和员工的积极性，但若实施不当，也容易产生腐败、 侵害国家集体的利益。证券交易所和各级各类产权交易所是实现这些 举措的重要场所，资本市场能够提供定价机制，提供流动性，提供退 出机制，并且资本市场具有信息公开、各方关注度高、监督机构较健 全的特点。从而，从理论上推导出了深化混合所有制改革需要借助资 本市场的结论。 3、通过绿地集团改制并借壳上市的案例，深入剖析了员工和民 营资本通过参与改制、增资扩股、整体上市完成混合所有制改革的实 证研究；通过中国石化非公开发行引进战略投资者，以及锦江股份非 公开发行引入弘毅投资基金的案例，从垄断行业和竞争性行业两个角 度，说明了非公开发行是通过资本市场深化混合所有制改革的重要手 段；优先股是 2014 年初才加入中国资本市场的新鲜事物，目前尚处 于试点，通过浦发银行非公开发行优先股，优化股权结构，引进其他 形式的资本，并逐步实现相同业务领域的整体上市的案例，表明了优 先股作为一个新的工具对于深化混合所有制改革的重要作用；并购重 组近来持续活跃，通过分析 2014 年初以来，国务院、中国证监会对 并购重组的政策修订，以及新华医疗并购英德生物的案例，得出随着 在政策层面上的放松管制、提高效率，并