ch6 汇率决定理论.pptVIP

* * * * * * * * * * 費雪效應Fisher Effect 費雪效應Fisher Effect 根據費雪方程式可知 與 則 費雪效應的經濟意涵 兩國的利率應隨著其通膨的差異產生相同幅度且方向相同的變化 換言之，當某國之利率相對較高，其實很可能是反應該國具有相對較高的通貨膨脹率 利率與匯率 根據購買力平價理論與費雪效應可得國際費雪效果(international Fisher effect) 國際費雪效果是指兩國的匯率應隨著其利率的差異產生相同幅度但方向相反的變化 國際費雪效果 若已知十年期的美金計價債券利率為6%，但投資人卻選擇購買十年期利率4%的日幣計價債券，則根據國際費雪效果，此投資人預期未來十年日幣每年皆會較美金升值2% 若日幣在未來十年以3%的幅度升值，則此投資人將賺到1%的超額報酬 國際費雪效果認為，在國際資本移動自由的情況下，套利機會很快就會消失，使得投資人持有美金或日幣計價的債券將沒有任何差別 遠期匯率 貨幣間的遠期協定明定在未來某一特定時點（通常是30、60、90、180、270或360天期）以某一特定外幣匯率購入遠期或售出遠期之協定 上述外幣匯率即為遠期匯率(forward rate)，是指今日約定為了在未來某日結算之用所報的匯率價格 特定到期日的遠期匯率計算方式是將目前的即期匯率依照同樣到期日的兩種貨幣利率做調整 90天期瑞士法郎對美元匯率(SFr/$)的遠期匯率算法是 遠期匯率的報價 假設即期匯率是SFr1.4800/$，90天期歐洲瑞士法郎存款年利率為4.00%，90天期歐洲美元存款年利率為8.00%，90天期遠期匯率報價是SFr1.4655/$，算式如下 遠期匯率的例子 遠期溢價或折價為即期與遠期匯率間以年化方式表示的百分比差異 計算瑞士法郎遠期升水率或貼水率（年化） 得出的結果符號為正，代表90天遠期的一單位瑞士法郎要比即期瑞士法郎多花3.96%的美金才能換得 遠期匯率的溢價或折價（升水或貼水） 貨幣殖利率曲線與遠期溢酬 遠期到期日 殖利率 2 4 1 3 5 6 1.0 % 3.0 % 4.0 % 5.0 % 6.0 % 2.0 % 以百分比計的 遠期溢酬為3.96% 歐洲美金殖利率曲線 歐洲瑞士法郎 殖利率曲線 利率平價理論Interest Rate Parity，IRP 證明一： 假設一年後有一筆一美元的應收帳款，有三種處理方式 不避險，預期一年後得到 NT 元 遠期外匯市場避險 今天至遠期外匯市場以F 價格出售該筆外匯，一年後可得NT F 元 相對於不避險，避險損益為 3. 貨幣市場避險 先向銀行貸款$ 元 再至外匯市場以即期匯率S將其售出，可得 NT 元，再將其存入本國銀行 一年後確定可得NT 元 同時，一年後收到貨款一美元，並清償此筆貸款 相對於不避險，避險損益為 如果外匯與貨幣市場是均衡的話，則兩種避險方式應該相同，則 假設現在有NT 1元，處理方式有二 存入本國銀行，一年後可得NT 元 存外幣存款，先將NT 1元至外匯市場轉換成 ＄ 元，存入外幣存款，一年後確定可得 ＄ 元 同時，在今天又至遠期外匯市場以F價格出售該筆一年後確定的美元現金流量，一年後可得NT 元 證明二： 如果市場沒有套利機會存在，則兩種方式在未來應該有相同現金流量。因此可得 等式兩邊各減一，可得 即期匯率是SFr1.4800/$，90天期歐洲瑞士法郎存款年利率為4.00%，90天期歐洲美元存款年利率為8.00%，90天期遠期匯率報價是SFr1.4655/$ 假設投資人有$1,000,000，其投資報償說明如下圖 前面遠期匯率實例的應用 利率平價理論實例說明圖 i $ = 年利率 8.00 % ( 90天利率 2.00 % ) 美金貨幣市場 90 days 瑞士法郎貨幣市場 i SF = 年利率 4.00 % ( 90天利率 1.00 % ) S = SF 1.4800/$ SF 1,480,000 SF 1,494,800 F90 = SF 1.4655/$ x 1.01 x