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货币市场基金和银行T+0产品收益率的比较研究 复旦大学经济学院金融学 方 明 摘 要：自从 2003年我国首只货币市场基金面世 以来，货币市场基金在我国经历了初期的高 速发展 ，至 2008年底 ，货币市场基金总规模一度攀升至 3900亿 。但 2009年后发展则陷入了停滞 状态，总规模徘徊在 2000亿下方。而同期，2007年底才面世的银行 T+O产品，作为一种 “准货币 市场基金”却取得 了长足的发展 ，2011年第二季度 ，市场总规模估计超过 了4000亿 。本文采用 比 较研究方法，试图从产品本身角度来寻求这种现象的答案。通过对货币市场基金和银行 T+0产 品的同期收益率进行实证研究，在考虑 了清算期的影响后 ，笔者发现在不同的投资期限下，两者的 相对投资价值 出现了明显的变化 ，投资者在这两类产 品的投资选择上有其合理性 。在此基础上 ， 本文对投资者在这两类现金管理产品中如何选择做 出了总结 。 关键词 ：T+0产品 货币市场基金 比较研究 现金管理 理财产 品 我 国市场上个人投资者 目前可 以投资的现金管理类理财产品主要分为两类 ：一类是 由基金公司发行和 管理的货币市场基金，另一类是由银行发行和管理的T+0产品。这两类产品都具有高流动性 、低风险性 和收益稳定的特点，是 良好 的现金管理工具 。 我国首只货币市场基金在 2003年底成立 ，至 2007年底 ，我 国货 币市场基金 已经成立了4O只，总规模 在人 民币 1100亿元左右 ，而在 2008年底 ，货币市场基金总规模一度攀升至 3900亿。但随后 ，货 币市场基 金 的发展陷入了停滞 。截至 2011年 6月底 ，货币市场基金仍然只有 49只，总规模在人 民币 1180亿左右， 规模进入 了平稳期 而银行系的T+0产品从 2007年底才开始由招商银行首家推 出，但截止 2011年 6月 底 ，据不完全统计已经有 14家银行推出了该类产品，总体市场规模估计超过4000亿，数倍于货币市场基 金 。 在我 国现金管理市场规模迅速增长的2008年至今 ，为何更多的投资者选择 了银行系的T+0产 品，而 不是货 币市场基金。本文试图对两类产品在 四个投资期限下 (7天、l4天、21天和 28天)的实际收益率进 行 比较研究，分析投资者的选择是否理性 。 从 国内外 目前该领域 的研究成果来看 ，涉及货 币市场基金 的较多，学术界从各方面对其都进行 了一定 的研究。比如在货币市场基金与商业银行竞争关系的研究方面，国外 WilliamMiles(2001)从制度安排的角 度认为可以将银行吸收存款和发放贷款的功能分离开来，由不同的机构来完成，货币市场基金份额可以成 为存款的替代，货币市场基金组织可以和商业银行形成竞争关系。国内于建忠，马文祥 ，赵艳(2004)则分析 了面对货币市场基金的冲击，商业银行发行货币市场基金的可能性和必要性。林春敏(2007)则分析了我国 商业银行应对货币市场基金挑战的策略和商业银行参与货币市场基金业务面临的风险和相应的防范措施。 在货币市场基金 的业绩表现方面，国外 RamonP．DeGennaro和 DaleL．Domian(1996)的研究则表 明 “在有效率 的货 币市场上 ，基金管理者不能通过积极的管理策略来击败市场 以获取超额收益。”。国内欧阳 志刚，龚金萍(2011)对我国成立较早的 11只货币市场基金引入 GARCH模型来刻画基金收益率序列的波 动 ，并在此基础上计算出样本基金的VaR值并给出相应的绩效评价 ，结果显示部分样本基金的风险差异较 大，并且有些基金没有体现金融资产高风险高收益、低风险低收益的对应关系；因此文章指出应当构建RA— R0c指标 ，以综合收益和风险两方面因素来有效地评价基金的经营业绩 。 在货币市场基金与货币供应量 的关系方面 ，国外 RobertL．Hetzel(1994)等人认为 由于银行的媒介作 用下降，导致公众对 M2中组成部分的需求下降(不包含货币市场基金)，所 以将货币市场基金份额纳入 M2 统计范围，有助于保持 M2与社会产出和支出的长期稳定关系。国内张日云，谢焕 田(2009)从货币供应量 的供给主体 、层次结构、供给乘数模型、以及央行对其控制等几个方面分析 ，发现货币市场基金都对货币供 应量有一定影响，建议央行考虑将货币市场基金纳入M2统计范围。