国债投资制度有效性分析.docVIP

国债投资制度有效性分析国债很早就出现在人类社会，但现代意义上的国债则是伴随着资本主义的发展而发展起来的，而把国债投资作为政府的工具使用则是凯恩斯时代以后的事。本文将首先提出国债投资制度的一般模型，在此基础上对积极财政政策实施以来我国的国债投资制度进行分析，并提出相应的政策建议。 一、什么是有效的国债投资制度 如何才能使某一制度装置的收益尽可能高，而成本尽可能低？首先，制度装置的目标必须科学、合理。目标设置不合理，势必增加制度运行的成本和负效应，甚至造成南辕北辙的后果。其次，制度装置必须符合条件。任何目标的实现，都需以一定的条件为前提。只要目标和条件没有达到最佳配置，制度就存在进一步完善的可能。 凯恩斯在《通论》中否定了传统经济学的观点，认为资本主义不存在自动达到充分就业均衡的机制，社会有效需求总是不足，因而主张政府干预经济，通过政府的政策、特别是财政政策来刺激消费和增加投资，以实现充分就业。凯恩斯指出，投资的变动会使收入和产出的变动产生一种乘数效应，所以他更主张政府发行国债，扩大投资，以促使国民收入成倍地增长。 凯恩斯的理论影响深远，自二十世纪中叶以来，通过发行公债刺激经济增长便成为不少国家的重要选择。但是，凯恩斯所倡导的国债投资理论诞生于大危机时期，有其时代性和约束条件。按照凯恩斯的观点分析，国债投资制度的主要目标在于：第一，刺激经济增长；第二，实现充分就业；第三，调节经济结构。国债投资制度要实现这些目标，还必须满足一系列条件：（1）有效需求不足；（2）财政可以承受；（3）挤出效应不明显；（4）国债投向合理；（5）交易费用不高。 二、对积极财政政策实施以来我国国债投资制度的分析 从1998年下半年起，我国开始实施了以增发国债为核心的积极财政政策。尽管积极财政政策的措施涉及预算、税收、支出和公债等多方面，但其核心仍是国债投资制度。 （一）对1998年以来国债投资制度的目标分析 中央在1998年做出积极财政政策时的目标是非常明确的，即通过增发国债、加大政府投资以带动国内投资和消费需求，从而遏制通货紧缩、阻止经济的进一步下滑。同时，在确定国债资金的投向时，国家也充分考虑了产业结构调整和西部大开发的需要。但从更深层次分析，现行国债投资制度在目标设计上仍有值得商榷之处。对于经济发展过程中出现的失业率上升和通货紧缩等现象，政府可采取减税、增加开支、发行公债等扩张性的财政政策，以及降息、降低存款准备金率、增加货币供给等扩张性的货币政策加以干预。国债投资制度只是扩张性财政政策的一种，但却承担了1998年以来振兴经济的最主要的职能，实在有些勉为其难。而且，作为一种“相机抉择”的财政制度，国债投资制度理应根据经济形势的变化适时加以调整。我国自1998年实施国债投资制度以来，至今已6年多，期间虽有微调，但总体上未有大的变动，导致经济发展对国债的过度依赖。 （二）对1998年以来国债投资制度的条件分析 1.有效需求总体不足，结构问题突出。由于东南亚金融危机的影响，1998年我国的投资、消费和出口均受到不同程度的冲击，有效需求明显不足。中央在此时果断出台以国债投资制度为核心的积极财政政策非常及时，也切中要害。但在其后的几年，虽然有效需求总体不足，但投资需求、消费需求和出口需求的情况却有所不同。 近几年来，我国的进出口始终保持高速增长，有效地支持了国民经济的发展。投资需求在经历了最初的下滑之后，也从2000年开始触底反弹。但客观加以分析，固定资产投资的高速增长主要源于政府主导的投资，国债投资并没有带动民间投资的增长。从九十年代中期开始，我国居民消费需求就明显不足，至今未能得到有效解决。 2.国债发行在财政可承受范围之内，但压力不断加大。据统计，截至2003年12月底，我国的国债负担率为18.4%，仍处于较低的水平。但是我们应当看到，我国国债的发行额每年都在高速递增，如果按照目前的势头发展下去，那么要不了多久，我国的国债规模很可能会赶上甚至超过已经有几百年举债历史的西方发达国家。2003年我国共发行国债6283亿元，而中央财政支出为15663亿元，债务依存度高达40.1%，已远远超出20%的安全警戒线。如果综合考虑显性和隐性债务，我国的债务负担率早就已经突破警戒线。 3.国债投资对民间投资有一定的挤出效应。通常，利率对货币需求越敏感、投资对利率越敏感，则国债投资带来的挤出效应就越大。而在我国，第一，利率没有市场化，第二，投资对利率根本不敏感，因此，自积极财政政策实行以来，国债投资并没有对民间投资产生很大的挤出效应。 但是，在体制转轨时期，公共投资排挤私人投资还有其它表现形式。其一，由于商业银行和投资银行与政府有千丝万缕的联系，政府国债投资需要银行信贷和证券市场的支持，