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美元汇率波动多角度思考【摘要】美元汇率波动总能在世界范围内产生重大影响，利益集团无论是通过汇率的浮动或固定汇率的崩溃都可获利，应对美元汇率波动的措施主要有：谨慎对待资本金融账户的自由兑换、关注外商直接投资的动向、强化金融监管、推动国际货币体系的改革。 【关键词】 美元 汇率波动 利益集团 一、引言 20世纪90年代以来，美元汇率的频繁波动已在世界范围内掀起了多次轩然大波，英镑危机、东南亚危机、日本经济衰退等重大经济金融事件都与美元汇率的波动有关。综观之，受美元汇率波动影响的国家可分为两类：一类是采用浮动汇率、金融市场发达的国家，如日本；另一类是采用固定汇率的、金融市场不够完善的国家，如泰国。由于这两类国家在汇率制度安排和金融市场的效率方面存在差异，美元汇率波动对经济运行的影响途径是不同的。 二、利益集团与汇率投机 自1999年美国实行混业经营以来，以对冲基金、养老基金、投资银行为代表的机构投资者日益成为国际间资本流动和资金融通的重要载体，并形成相关利益集团，通过操控美元汇率，对实行不同汇率制度的国家进行攻击并从中谋利。 1、利益集团从美元对主要货币汇率的大幅波动中获利 从理论上分析，浮动汇率制下汇率的波动能自动平衡国际收支，货币政策能独立用于实现内部均衡。但在资本自由流动和货币自由兑换的条件下，美元汇率的波动却总是成为影响别国经济运行的重要因素。本文以日本为例分析如下。1971年日本采用浮动汇率制后，以经济高速增长为支撑，日元对美元汇率在13年间缓慢升值，累积达到52%。伴随着产业结构的调整，日本出口的汽车等高附加值产品的竞争力已超过美国，美日贸易摩擦日益升级。为此，美国联合其他西方国家共同干预，在《广场协议》签订后六周内抛售了102亿美元，美元汇率因此深幅下跌，短短一年内日元升值约50%。但美日贸易逆差并未因日元升值而减少，引发对汇率干预和日元进一步升值的预期。利益集团调动大量美元资金在低价位购置各种日元资产，如房地产、股票等。日本政府的宽松型货币政策助长了投机行为，推动日元资产价值不断膨胀，投机者因此从资产价格上涨和日元升值中获得双重收益。美元汇率的大幅波动使日本政府进退两难，不干预则坐视高额美元储备加速贬值，干预则被迫增加日渐贬值的美元储备，同时加大了控制通货膨胀的难度。当大量资本流出时，为稳定日元汇率中央银行只能以储备流失为代价。可见，在货币自由兑换及别国经济金融政策和金融市场存在漏洞的条件下，利益集团掠夺别国经济发展成果的整个过程是通过资本的自由流动和美元汇率的大幅波动得以完成的。其它国家通过贸易、投资活动积累起来的美元资产在美元汇率的涨跌之间大量流失，经济发展元气大伤，出现增长乏力、停滞甚至陷入经济衰退之中。 2、利益集团从挂钩国家对固定汇率的维持中获利 对于那些试图通过挂钩美元实现经济增长的国家而言，美元汇率的波动会使固定汇率制度的基础动摇，下面以泰国为例做出简单分析。泰国通过挂钩美元的固定汇率安排和出口导向型发展模式也实现了经济的高速增长，1984-1996年均10%左右的经济增长率吸引了国际资本的流入。但1995年美元对主要货币的汇率由贬转升，与美元挂钩的泰铢出现高估，并成为投机资本攻击的目标。汇率高估首先导致泰国出口增长从1995年的24%下降到1996年的3%，引发了长期资本的大规模撤离，资本金融账户顺差减少。为抑制资本流出和维持固定汇率安排，泰国实行了高利率政策。以量子基金为代表的机构认为泰国吸引短期资金维持国际收支难以长久，因此利用资本金融账户下的自由兑换，通过各种渠道收集泰铢筹码，在即期、远期、期货等各市场做空泰铢，同时做空股指期货、买入泰铢看跌期权，并在利率互换中支付固定利率而收取浮动利率，以应付泰国央行提高利率。当即期市场大量的短期资本突然兑换成美元撤出时，为稳定汇率，泰国政府只有动用为数不多的美元储备，但最终固定汇率失守，利益集团在衍生交易中斩获暴利。 不难看出，美元对其他货币汇率的波动虽与挂钩货币没有直接关联，但美元升值会引起挂钩货币的高估，从而影响挂钩国家的出口贸易和经济增长，进而通过国际收支危及固定汇率。在美元汇率的相对变化中，与美元挂钩的国家只能被动地损失储备资产以维持金融稳定或变更为浮动汇率制度。 三、应对美元汇率波动的措施 美元汇率的大幅波动及其所引起的金融波动引发了各国对金融危机的密切关注和深入思考，从上文的分析中可以得出以下几项应对建议。 1、谨慎对待资本金融账户的自由兑换 汇率作为货币战争工具的重要条件之一是货币能够自由兑换以实现资本流动的自由化。20世纪80年代以来，国际间资本流动更多采用证券投资的形式，资本项目的自由兑换则为其迅速进入和撤离提供了便利。短期资本大规模进入会导致金融产品价格的