我国宏观调控政策及资本市场互动关系探析.docVIP

我国宏观调控政策及资本市场互动关系探析自上世纪九十年代初以来，作为我国资本市场主体之一的股票市场已经走过了将近二十年的发展历程，其间历经多次牛熊转折，跌宕起伏，对我国经济发展乃至普通百姓的生活都产生了不容忽视的重大影响。另一方面，作为资本市场另一重要组成部分的债券市场，自1998年正式建立以来(以银行间债券市场的成立为标志)，也已经历了三次重大的周期波动，并与股票市场形成显著的“跷跷板”效应。结合经济基本面及政策面的周期波动，可以发现资本市场的波动与政策周期的波动有着极强的互动关系，而在这一过程中起基础作用的则是经济基本面的周期波动。与此同时，随着股票市场和债券市场的快速发展，我国宏观调控政策框架的着力点和传导机制也发生着潜移默化的变化。本文将从上述两个方面对宏观调控政策和资本市场的互动关系进行论证。 资本市场的内涵及我国资本市场发展现状 资本市场的内涵。在我们惯常使用中，通常将资本市场等同于股票市场，其实两者并不完全一致。根据国际通行的解释，资本市场是期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所，具体包括股票市场以及一年以上的债券(包括国债、金融机构债、企业债等)市场。与此相对应的是货币市场，即期限在一年以下的资金借贷和证券交易的场所，如回购市场、拆借市场、票据贴现等，在国际利率体系中有着重要基准地位的英国伦敦同业拆借利率(LIBOR)即是国际重要的货币市场基准利率。 我国资本市场发展现状。目前我国资本市场同样包括两大类：股票市场和债券市场，其中股票市场以上海证券交易所和深圳证券交易所为核心主体，同时辅以三板柜台市场等。债券市场以银行间债券市场为主体，加上交易所债券市场和柜台国债市场，共同组成我国的债券市场体系。经过十余载的不断积累，目前我国资本市场正处于蓬勃发展的阶段，其中股票市场经过成功的股权分置改革后，市场发展的基础设施和生态环境明显改进，上市公司质量得到改善，投资者结构日趋合理，资源配置功能得到有效的发挥。同样，债券市场也处于历史最好时期，交易品种日趋丰富，交易活跃程度极大提高，融资效率显著提升，利率互换、远期利率协议等衍生性工具也实现突破，市场化运作机制日渐成熟。 我国宏观调控政策对资本市场影响的原因分析 伴随着改革开放三十年以来的经济发展，我国的宏观调控政策体系也在不断完善，货币政策方面基本实现了直接调控向间接调控的转变，财政政策方面也在积极向公共财政转变，其他诸如产业政策、汇率政策等都经历了从计划经济体系特色到社会主义市场经济体系特色的适应性调整和完善。 纵观1984年正式确立中央银行体制以来，我国的宏观调控政策尤其是货币政策带有明显的“相机抉择”特点。从货币规则理论上来讲，对于一个发展中的大国经济体，考虑其发展过程中所具有的较大的周期波动性(这在很大程度上源于固定资产投资在我国经济发展中占据了较高比重，而投资带有明显的“顺周期”特点)，相机抉择的政策制定过程更能适应其熨平经济周期波动的要求。由此就产生了一个重要结论。经济基本面的周期波动决定了宏观调控政策的周期，这两者又共同决定了资本市场的运行周期。 1、我国宏观调控政策对股票市场影响的原因分析。我们都知道，理论上讲股票的价格取决于两个因素，一个是股票带给投资者的未来现金流，即公司未来盈利能力，通常用每股盈利来表示，这是决定股票价格走势的根本力量，正如著名投资大师彼得“EPS(EarningsPer Share)，EPS，还是EPS”；另一个是市场估值水平，通常用市盈率来表示。 当经济基本面表现良好时，通常企业能实现较佳的经营业绩和利润，这给股价带来了基础性支撑。同时，一般在经济处于温和增长状态的时候，通货膨胀水平往往处于可控水平内，此时的货币政策会根据经济运行态势和通胀水平将名义基准利率确定在一个相对合意的水平，从而使实际利率保持在“均衡水平”。此时的银行信贷活动也较为旺盛，整个市场的资金面较为宽裕，从而推升了市场估值水平的提升。良好的企业经营业绩加上市场估值水平的提升，共同推动股票价格的不断上扬，一般而言，市场情绪会对比过渡反应，投机情绪会促使估价以较快的速度脱离实际盈利水平的支撑。 当银行信贷过度扩张导致企业过度投资时，经济增长将逐步正向偏离潜在增长水平，产生“正缺口”，经济过热迹象逐步显现，需求推动型的通货膨胀率不断攀升，实际利率将显著低于“均衡水平”。在此情形下，“相机抉择”的货币政策将采取紧缩措施，提高名义基准利率，控制银行信贷投放。对于企业来讲，意味着借贷成本的加重，市场需求的减弱，以及由此带来的存货积压，企业将不得不进行大规模的存货调整行为，企业利润将明显下行。同时，受银行紧缩信贷的影响，市场资金面转为紧张，市场估值水平下滑，由此导致股票市场的下跌和深幅调整。 从2007年至今，我国