中国股市与宏观经济关系的实证分析.pdf

财政金融 DE VEL OPMENT RESEAR CH 中国股市与宏观经济关系的实证分析 郑玮斯 [内容提要]中国股市自创建以来虽然得到了迅猛发展,但仍然是一个新兴市场，对于中国股市是不是宏观经济 “晴雨表”的问题存在着不同看法。本文中,笔者运用金融计量学中的协整检验及格兰杰因果检验的方法，通过对我 国股市表现出来的股价波动和宏观经济指标进行研究来考察股市波动和整个宏观经济的关系,看它们之间是否相互影 响，如何影响，并分析其原因所在。 [关键词] 股市 宏观经济 协整检验 格兰杰因果检验 对世界范围内所有的新兴证券市 相关性，在进行长期均衡分析时，所得 值作为反映上海证券市场的指标。 场来说，都不可避免地会受到国家宏 结果中二者的回归系数符号相反，极 2.工业增加值(INDUS) 观调控的干预。宏观调控不可能盲目 有可能是因二者存在多重共线性的原 我国是一个处于工业化进程中的 进行，而要以了解宏观经济和证券市 因造成，而作者解释为我国的上市公 国家，工业企业在我国上市公司的构 场的影响关系为前提，本文就是从实 司的绩效好于全国企业整体水平，有 成中占主导地位，因此工业增加值的 证的角度考察中国宏观经济的发展是 些牵强。原素芬（2005）参照国外的分 实际值对股市的影响高于其他产业。 否影响证券市场的发展，以及影响程 析方法选取了十一个变量用逐个剔除 在数据处理上，笔者用工业增加值的 度的大小。 法进行回归分析，得出了自2002年至 月度数据来进行研究。 一、已有研究成果综述 2004年我国的股票市价总值与GDP发 从理论上说，股价指数的波动与 目前，国内不少学者采用多种方 展速度、储蓄率和交易效率呈负向关 经济增长的总体趋势一般情况下是同 法对我国股市与宏观经济的关系进行 系，而与汇率和资本化率呈正向关系 步的。主要是因为，从宏观经济对证券 了实证研究。顾岚（2001）等对沪、深 的结论。但是没有对选取的变量做单 市场的直接影响来看，宏观经济快速 股指数与宏观经济景气指标的相关关 位根检验验证其平稳性，从理论上来 增长，作为股市基石的上市公司将直 系进行分析，表明：从表面上看，国民 说是不合理的，而且所选取的样本数 接受益，公司利润水平提高从而股价 经济景气指标与沪深股市之间没有明 据为3年的季度数据，样本也过小。 上涨。同时，经济增长使居民收入水平 显的关系，但是其内在的运行之间的 二、数据的选取及理论模型 提高，增加证券市场需求，利于股价上 长期均衡关系是显著的。然而文中将 由于早期阶段股市发展还很不完 涨。从间接影响来看，宏观经济快速增 股指与各单一因素进行分别分析，并 备，本文选取的是从1999年1月份至 长，有利于增强投资者对股市的信心， 没有将股指与多个变量同时讨论。张 2006年9月份的月度数据，数据来源于 从而吸引更多资金流入股市。 卫国（2002）的研究表明，宏观经济景 WIND金融数据库。具体选取了以下几个 3.货币供应量(M2) 气状况、货币供应量、通货膨胀变化 数据。 货币供应量是各国的主要经济统 率、企业景气状况之间存在与人们的 1.上证综指(SH) 计指标之一，是一个国家货币政策的 认识和实际相符合的长期均衡