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创业板助力中国自主创新3月21日证监会发布了创业板办法征求意见稿,4月14日又再度强调创业板的推出不会如某些媒体所称的延迟,而将按原计划进行,让投资者对于创业板的推出既有期许亦有疑惑。创业板的功能和价值何在？推出进程将如何发展？投资者应怎样参与创业板？本刊为此专访了对创业板有深度研究的银河证券首席经济学家左小蕾 问：最高层推出创业板的考量何在？怎样理解创业板的功能和作用？ 左小蕾(以下简称“左”)：中国有很多中小型高科技企业，它们是提高民族自主创新能力和支持中国产业升级的重要依托，但这些企业的相当部分正面临程度不一的融资困境。创业板正是以高科技、高成长的创新公司为主体的股票市场，目的是帮助拥有自主知识产权的小型企业融资，鼓励它们获得大的发展，推动中国的经济战略转移和产业升级。 由于中小高科技上市公司的背后通常都有PE、VC的支撑，创业板将为这些战略投资者提供更通畅的退出渠道，进而推动股权投资基金的发展和资本体系的完善。 创业板的推出，更是中国多层次资本市场建设迈出的重要一大步。以上市公司的价值为投资目标的市场是资本市场稳定和发展的基础，创业板优先于股指期货等衍生品市场推出，将支持中国经济的平稳发展，避免发生类似美国次贷危机对金融市场和整体经济的伤害。 创业板还将加大直接融资比例，优化资本市场的融资结构，降低间接融资比例过高带来的金融风险；同时增加投资者投资高成长性行业的机会，有助于推动资本市场的发展。 问：创业板的诞生经历了一个漫长的孕育过程，为何会选择当前推出？尤其是优先于股指期货推出？它对主板是否会产生巨大的冲击？ 左：证监会已经公布创业板办法征求意见稿，并强调不会延迟推出，年内推出应该不再是悬念。实际上创业板已经孕育了8年，历经了国内外市场的风云变幻，如今“临产”可谓水到渠成。 21世纪初。美国纳斯达克市场泡沫不断膨胀，最终从如日中天的巅峰崩溃，一年之内2000多家高科技公司退市，并牵连欧洲、日本、韩国等创业板市场衰退甚至倒闭。如今看来，2001年中国没有推出创业板是正确的决定。除了受国际大环境的影响外，更重要的是中国的整体市场环境和条件不成熟，对创业板的认识和准备均不到位。 股权分制改革后，公开公平公正的资本市场秩序开始得到极大恢复。《证券法》、《公司法》修订版相继出台，市场管理制度不断完善，投资者风险意识不断加强，特别是自主创新国策的推出，使创业板推出的法律、经济和制度环境都逐渐成熟。而与此同时，创业板也经历了8年反复的讨论与推敲。 创业板优先于股指期货等衍生品市场推出，是监管层深远、正确考量的结果。美国次级债危机引发的美国及全球金融市场剧烈动荡，及其引发美国及全球经济危机的危险，使我们有必要重新审视中国资本市场的发展道路。关于次级债危机原因的讨论很多，但我认为最重要的原因在于产品本身。 由于贷款给缺乏信用保证的群体，次级债本身就不是一种有较高投资价值的资产，而更多地是一种“风险”。因此以次级贷为基础的资产证券化产品(MBS)，以MBS为基础的结构性产品(CDO)，以CDO为基础的结构性产品的保险产品(CDS)，更多地是以一种高风险而非有价值的资产为标的。于是以次级贷为标的的衍生产品每衍生一次，风险就放大一级，衍生产品链越长，风险就被放大得越大。当次级贷违约率大幅上升时，构筑在风险标的上的产品链就会从源头断掉，整个产品链就会化为乌有。所以次级贷衍生出来的整个衍生品市场就是一个缺乏牢固基础的市场层次，自诞生便是一个危机四伏的市场，危机一旦爆发就会给全球金融和经济带来灾难性的影响。 从市场层次看，相对衍生市场而言，创业板是以高科技创新公司为主体的股票市场，是资本市场最基础的市场和各种衍生品市场的“标的”市场。创业板的推出和发展优先于股指期货等衍生品市场的发展思路，是富于远见的。“标的”基础市场的坚实，将奠定了衍生品市场和整个资本市场的发展基础。 问：创业板推出自设立日程以来即遭遇众多争议，如创业板会否对主板产生冲击？会否成为中小板的翻版?创业板企业可以申请由创业板转至中小板甚至主板，是否会使优质企业仅仅是创业板的过客？创业板是否应设立成熟的做市商？您怎样看待这些问题? 左：资金不是制约资本市场发展的主要因素，创业板对市场存量资金的影响也很小，上市100家企业只有1OO～200亿元的融资额，仅相当于上交所一家大型企业的融资额。同时，创业板还可能吸引一些不同偏好的资金进入市场。从国外看，创业板推出与主板市场下跌也没有明显关联。因此创业板对市场的影响更多是心理上的，对主板实际影响不大。 目前，我国的多层次资本市场主要分为主板、创业板、场外交易柜台市场5个层次，中小企业板是主板市场的组成部分，除新股发行规模相对较“小”以外，与主板并无实