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油价·减速·股改·金融改革石油价格在各种因素的促动下不断刷新历史记录，而中国经济的减速信号如此强烈，以至于很多国际投行已经认定了中国经济减速成定局。股权分置改革的逐步深入也吸引了国际投行研究者的目光，而金融改革的重头戏之银行业改革上市成为了国际金融市场拭目以待的重点。中国的金融改革和金融稳定会发生什么样的变化？国际投行以它们的视角给了我们一些启示。 油价预测分歧巨大 在骄阳似火的盛夏，石油价格也冲上了历史最高水平，9月原油期货合约创出每桶67.10美元的纪录。大宗商品领域最大金融交易商之一的高盛的研究报告预计， 2010年前，美国基准原油价格将维持在每桶60美元以上；报告指出，石油市场已进入“超高油价”时期，价格可能飙涨到105美元之高。 瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬指出，该行没有调高油价预测的计划，预计今年下半年油价在每桶54美元，而明年则将会回落至50美元。他认为，国际油价上涨主要受市场投机炒作及需求增长所致，油价高涨当然对全球经济增长有影响，但在没有调整油价预期前，他们无意改变对全球经济增长的看法。 摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠长期看空油价，理由是油价上涨最终将打压全球经济。他认为，石油价格高涨对中国造成的冲击是当前世界经济整体向好中最脆弱的环节。2004年，中国每天的石油消费量是700万桶，因为油价高企，中国全年要多支付200亿美元；如果2005年中国在进口石油上所付出的成本超过2004年的话，有可能要影响中国GDP达2%。 高盛中国经济学家梁红则表示，50美元每桶的原油价格仅仅使中国GDP增长率下降0.3个百分点。但如果原油价格上升至60美元每桶，对经济增长的冲击将会更加明显――GDP增长率下降1.2%。 中国经济减速几成共识 摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠再次向房地产行业发难。他在《减速已经开始》的报告中指出，中国经济的放慢已经开始了，房地产的投资存量堆积如山，在建项目增长正在减少，商品价格在下降，住房的投机性需求消失了。谢国忠预期对房地产存量的清算和在建项目的取消将在不久的将来出现。房地产商很有可能会遭受现金短缺的打击。商品价格的下降将迫使很多在建项目被取消。这可能标志着经济减速进入一个新的阶段。陶冬也认为上海房地产市场在经历了缩量阴跌的第二阶段之后，第三阶段的走势将进入急跌的市况。 德意志银行大中华区首席经学家马骏指出，德意志银行的出口驱动指数表明在今年第四季度中国的出口增长将会出现适度减速，这也有可能带动中国经济真正进入减速阶段。 陶冬指出，中国经济上半年增长达9.5%超过了他的想象。但当仔细读过GDP数据后，他认为增长已经出现减速的观点并未改变，原因是第二季度的经济增长是靠贸易顺差拉动，233亿美元顺差为经济增长贡献5.3个百分点，远高于去年贸易所贡献的1.9个百分点。今年上半年，中国石油需求增长仅为2%，水泥增长为0%，交通流量、船运增长都出现放缓，购买经理信心明显转弱，建筑机械滞销，这些微观经济减速将会带来中国经济的减速。 花旗集团经济学家撰写的报告则认为，中国的低成本融资也在一定程度上导致了产能过剩，从事低端产品加工制造的各种小厂遍地开花，同类产品的竞争也导致利润率的下降。 股改为A股带来魅力 伴随着股改的逐步深入和人民币升值因素的影响，国际投资者对中国A股市场的兴趣越来越浓厚。雷曼兄弟公司的研究报告就指出人民币升值是“中国为自己和全世界带来了一份非凡的意外礼物”，这使得外资对A股等人民币资产投资表现出了越来越浓厚的兴趣。 高盛(亚洲)执行董事邓体顺指出，从趋势上来看，中国A股市场在未来将进入一个持续的回报期。他认为，经过10多年的发展，一些优质公司的估值已与国际市场接轨，如果再考虑股权分置改革所包含的20%至30%的对价补偿，A股市场进一步向下的空间有限。 邓体顺认为，高储蓄率带来的低成本资金、消费升级以及城市化进程中大量低成本劳动力的出现，是推动公司盈利保持快速增长的主要动力。邓体顺还引用了日本和韩国的例子，从这两个国家历史上的资本市场表现来看，在举办奥运会前四年起的20年中，股票市场的年均回报可达到10%左右。他预计,这一状况有望在中国股票市场上再演。他表示高盛继续看好能源公司，但同时推荐消费品及基础设施类企业。 瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬在《A股成为焦点》的报告列举了看好A股的四大理由：一是与国际市场估值差别日益缩小；二是支付对价降低了投资者持股成本；三是流动性大幅提高，目前银行存款对流通股市值的比率已由2001年中期的7倍上升到26倍，一旦投资气氛好转，资金供应环境十分理想；四是相信出台支持股权分置改革的一系列政策终将发挥效应。而他们不久前已在给客户推荐的投资组合