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脱媒背景下金融行业演变脱媒环境下金融业竞争格局的相对变化 银行体系表外融资与直接融资持续发展 内部结构调整将会成为主要特征。2003年社会融资总量出现了超常规增长，但之后两年的社会融资总量徘徊在较低水平。2008年的金融危机使社会融资总量在2009年再次超常规增长，预计2011年社会融资总量将难有明显增长，内部结构调整将成为主要特征。 银行贷款在社会融资总量中的占比呈现持续下降的趋势。受到银行贷款监管趋严、资本市场监管逐步放松的影响，银行贷款在社会融资总量的占比从2002年的95.7%快速下降到2010年的58.5%，占比下降37.2个百分点。如果进一步剔除零售贷款，银行贷款在社会融资总量的占比从2002年的83.2%快速下降到2010年的38.3%，占比下降44.9个百分点。 银行体系表外融资在社会融资总量中的占比提升最明显。银行贷款监管趋严使银行体系表外融资（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）产生了明显的替代效应，银行体系表外融资在社会融资总量中的重要性迅速上升。受到银行贷款额度受限、资本充足率等监管政策的影响，导致银行贷款始终处于供给不足的状态，商业银行为此大力发展了表外融资。商业银行表外融资占社会融资总量的比重从2002年的-2.6%快速提升到2010年的26.9%，占比上升了29.5个百分点。在今后商业银行贷款额度仍将受限、资本充足率监管的影响下，预计银行体系表外融资占比仍将进一步提升。 直接融资在社会融资总量中的占比持续上升。资本市场监管逐步放松使直接融资（企业债券、非金融企业股票）在过去几年呈现出爆发式增长的态势，直接融资在社会融资总量中的占比逐年上升。受益于过去几年信用体系的逐步完善和发行渠道的逐步拓宽，企业债券融资规模在2005年之后取得了跨越式发展。非金融企业股票融资规模受益于股权分置改革在2006年后实现了质的突破。直接融资在社会融资总量的占比从2002年的4.6%快速上升到2010年的12.5%，占比上升了7.9个百分点。伴随着信用体系的继续完善，预计将有更多的大型企业从贷款融资方式转向债权融资方式，进而持续扩大企业债权融资规模；与此同时，尽管大型企业股权融资高峰已过，但是国家对中小型企业的不断扶植也将导致中小型企业股权融资规模不断扩大。 金融资产扩容 基础金融资产增速将逐步下降。1999～2010年基础金融资产（人民币存款、政府债券、企业债券、股票）复合增长率高达20.8%，这主要是受到2006年至2007年股票大幅上涨、2009年人民币存款超常规增长的影响。今后几年，基础金融资产将难以维持20%以上的增长高度。 人民币存款在基础金融资产中的占比将基本保持稳定。过去十几年基础金融资产结构受到股票牛熊转换影响较大，2000～2005年股票走熊导致股票在基础金融资产中的占比快速下降，2006～2007年股票市场迅速走牛导致股票在基础金融资产中的占比快速上升，在今后几年股票不出现大起大落的假设下，人民币存款在基础金融资产中的占比将基本保持稳定。 衍生金融资产和资产证券化是金融资产扩容的最主要来源。股指期货、股指期权、备兑权证是近期最有发展潜力的衍生金融资产。从国际经验看，股指期货和股指期权交易量均呈现出超过股票交易额的复合增长率。目前国内仅有一只股指期货品种，随着国内股指期货品种的不断增加，预计股指期货和股指期权的交易量将保持高速增长。作为国际上重要的衍生金融资产，备兑权证也保持着较高增长速度，受到国内制度限制，目前备兑权证在国内尚未推出，一旦备兑权证制度性障碍扫除，预计备兑权证的规模将出现爆发式增长。资产证券化也拥有巨大发展潜力。目前国内仅在前几年小规模试点了银行系统和证券系统的资产证券化，合计规模仅有约1000亿元，这与国内超过5万亿元的按揭贷款资产、超过1000亿元的汽车贷款资产等贷款资产形成了巨大反差（图1，图2）。 理财产品日益成为金融机构竞争重要手段 提高收益率是理财产品成败的关键。由于销售渠道主要掌握在商业银行手中，理财产品日益成为非银行金融机构竞争的重要手段。基金公司以股票理财产品作为核心理财产品，2006～2007年股票市场迅速走牛使基金收益率大幅提升，巨大的财富效应带来了基金产品规模出现爆发式增长。信托公司优势主要在于其灵活性，在不同时候提供给客户不同的理财产品，2006～2010年信托资产规模持续扩大，但信托产品主流已经从股票二级市场投资转向了实业投资。商业银行以固定收益理财产品作为核心理财产品，2008年以来固定收益理财产品吸引力不断提升是商业银行理财产品规模增加的重要原因之一。 理财产品仍有巨大的发展潜力。理财产品规模从2006年的3.3万亿元大幅提升至2010年的13.3万亿元，理财产品规模与基础金融资产规模