并购光环下的盲区：商誉减值风险显现.pdf

市场策略研究 2016 年 1 月11 日 事件驱动策略 并购光环下的盲区：商誉减值风险显现 商誉减值风险已经开始显现 个股 我们在去年 11 月2 日发布的年度策略报告《2016，穷则思变》中，曾 以专题的形式分析了商誉减值的风险。近期部分公司的 2015 年业绩预 分析员 王汉锋，CFA 警表明该风险已经开始显现。 SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 高价并购导致商誉占比跃升。近几年A 股市场并购活跃，据彭博统计， hanfeng.wang@ 仅2015 年A 股市场并购重组交易便超 1 千项，涉及金额1.4 万亿，创 分析员 李求索 下历史新高，比2014 年的0.83 万亿大幅上升了77%。并购市场的活跃 SAC 执证编号：S0080513070004 以及资本市场的繁荣使得被收购公司同样估值高企，不少被并购资产的 SFC CE Ref：BDO991 估值明显超过其账面价值，导致A 股市场上商誉占净资产的比例加速上 qiusuo.li@ 升。截止 2015 年三季度，非金融企业中商誉占净资产的比例已经达到 分析员 侯雨桐 3% （前几年该值一直在 1%附近）。中小板及创业板非金融企业商誉占 SAC 执证编号：S0080515080007 净资产比例分别达到7%及 14%，远远超过主板非金融企业（2%左右）。 SFC CE Ref：BDO983 yutong.hou@ 被收购企业若无法兑现承诺，将带来商誉减计风险。在整体经济相对疲 弱的大环境下，这些被收购的企业经营及盈利状况可能不达预期，这会 对上市公司盈利增速造成拖累，兼并收购中产生的商誉也将面临计提减 值的压力。我们的测算表明，静态来看，若目前非金融企业账面商誉减 值 1%，其减值损失将占非金融上市公司2015 年利润的0.5% （占创业 板 2015 年利润的 1.8% ）；若商誉减值5%，减值损失将达到非金融上 市公司2015 年利润的2.3% （占创业板2015 年利润的9.2% ）。 2015 年报期商誉风险已经开始显现。如图表 14 所示，目前已经有 6 家上市公司因前期的并购重组产生商誉减计，继而调减了 2015 年的预 期业绩，包括北纬通信、蓝色光标、温州宏丰、江南化工、安科瑞、青 近期研究报告 松股份。 • 市场策略 | 第 3 期：奇葩的一年一度“高送转” (2016.01.04) 哪些行业和公司商誉风险较大？ • 市场策略 | A/H价差：物极则反 (2015.12.15) 频繁的收购成为上市公司“购买增长”的途径，中小板和创业板 90% 利润贡献来自外延式增长。我们以上市公司每年度兼并收购交易额与上 • 市场策略 | 事件驱动策略：12 月份沪深 300 指