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软《科学》2oo8年11月·第22卷·第11期(总第1o7期) 基于国家风险的跨国并购决策分析 周焯华，廖贤超 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030) 摘要：在国家风险国际指南(IcRG)对国家风险评价基础上 ，运用实物期权方法对跨国并购中被购方的价值进行分 析，揭示了国家风险对跨国并购决策的影响，为跨国并购价值分析及决策提供了一个全新的视角，同时结合算例进 行了探讨。 关键词：国家风险；实物期权；跨国并购 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：100l一8409(2008)l1—008l—O6 AnaIysisonTransnationaIMA Decisjon BasedonCountryRisk ZH0U Zhuo—hua．LIA0 Xian—chao (Sc00fo厂 o∞mc0dB 础ss4dmn m ， o ，lg ， 。 g昭 4o0030) Abstract：lnthispaper，theauth0rstakeICRG§Valua“onofcountryriskasabasis，then，byusingarealoption appI_0ach，theydecidethevaluati0noftransnationalMA．Meanwhile，theauthorsmakeadecisiononwhetheror nottocan 0ntheinvestment．ThemethodusedinthepaperprovidesanewView inValueassessmentanddecision nftransnati0nalMA． KeywOrds：countryrisk；realopti0ns；tmnsnati0nalMA 一 、 引言 本经济属性高度相关，揭示了对国家风险研究的重要 1．跨 国并购中的国家风险及 国内相关研究现状 性。Norher【Fiess(2003)j研究分析了国家风险与国际 (1)跨国并购中的国家风险 资本流量的关系，重点分析了国家特定因素和全球因素 由于全球经济一体化，全球统一大市场的形成，企 在决定国际资本流动方面的重要影响。Kjel1B．Nordal 业的扩张与市场的扩张也同步进行，于是企业并购也逐 (2001) 在分析国家风险对FDI影响的基础上，将国家 步走出国门。跨国界的收购和兼并企业己成为绕过贸 风险指标运用到FDI价值评估中，揭示了FDI中价值分 易壁垒、迅速进入他国市场的主要手段。跨国并购与国 析考虑国家风险时的期权性质。MatthiasBusse，carsten 内并购之间存在着多方面的不同，比如政治、经济、文化 Hefeker(2O07) 从 国家风险角度人手，分析了国家风 和社会等等。众所周知，投资风险因为国家的政治、政 险对 FDI的影响，揭示了东道国政府稳定性 ，政治冲突， 策和经济环境不同而变化，跨 国并购的内容和形式远比 官僚腐败等对 FDI的影响。 国内并购投资复杂，承受的风险巨大及风险内容也更广 EricRodriguez(2007) 对企业进入国外新兴市场 泛多样，主要有国有化风险、战争风险、政策变动风险、 面对的风险问题进行了探讨，运用二叉树模型分析了国 金融风险和转移风险等。能够比较综合反映这些风险 外新兴市场特殊风险情况下投资价值的期权问题。 的就是国家风险，于是，跨 国并购投资中的国家风险就 SuhejlaHoti，MichaeIMcAleer，RiazShareef(2007) 成了必须关注的重要风险。 结合国家风险