前十大股东中机构投资者持股对上市公司绩效影响分析.docVIP

前十大股东中机构投资者持股对上市公司绩效影响分析一、引言 随着对公司治理问题研究的逐渐深入，除董事会构成、股权结构以外，机构投资者持股等更为广义的公司治理机制开始成为实务界和学术界共同关注的焦点。已有的研究关于机构投资者的持股对公司的影响并未达成共识。王琨和肖星（2005）发现，前十大股东中存在机构投资者的上市公司被关联方占用的资金显著少于其他公司，同时机构投资者持股比例的增加与上市公司被关联方占用资金的程度呈显著负相关，即认为我国机构投资者已经开始对公司治理产生了正面影响。徐丽萍等（2006）发现，机构投资者持股对公司经营绩效的影响是负面的。究其不同，可能在于前者采用的衡量机构投资者持股情况是采用的前十大股东中机构投资者的持股情况，而不是针对所有机构投资者。原因在于：其一，持股比例比较高的机构投资者更有可能是出于投资而不是投机的心态，会利用自身的专业知识对被投资公司行为进行监督及建议；其二，进入前十大股东的机构投资者才更加有话语权，能够将自己利用专业知识发现的问题有效的付诸实践，协助企业创造更多收益。故本文试图通过实证的方法来验证前十大股东中机构投资者的持股情况对公司绩效的影响。 二、文献综述 以Shleifer和Vishny（1986），McConnell和Servaes（1990）为代表的一系列研究发现，机构投资者的确有效地约束了公司的管理人员，使其以公司的真实业绩为目标，减少管理者人为的投机行为。为了进一步考察这个问题，接下来的研究细化了对于公司治理的衡量。Chung，Firth，和Kim（2002）检验机构投资者是否有效地制约了公司的盈余管理行为，发现在机构投资者持有股份较多（大于年度机构投资者持股比例中值）的公司里，管理层利用应计项目（Accruals）操纵利润的行为得到抑制。Bushee（1998）的研究则指出，机构投资者持股比例高的公司，利用削减研发支出来提高利润的行为较少。江向才（2006）表明机构投资者持股的上市公司治理情况以及信息透明度较其它公司更好。肖星和王琨（2004）也发现，我国证券投资基金选择的上市公司在多项业绩指标和公司治理结构指标上都显著优于其它上市公司。 然而，Wahal和Webb， Beck and McKinnon（2003）指出，机构投资更加重视追求短期目标，他们并不真正看重公司的长远价值，这个问题在我国可能更为严重。尽管我国机构投资者同样持有较高的上市公司股份，但是由于上市公司与其控股大股东之间先天的紧密联系，以及“一股独大”为主的股权结构，机构投资者能否与上市公司控股股东抗衡成为疑问。此外，由于相关的法律法规尚不完善，通过（甚至和上市公司联合起来）操纵股票价格可能迅速地为机构投资者带来丰厚的利润。类淑志、宫玉松（2007）的研究还指出，目前我国机构投资者的规模还不够大，这也可能限制机构投资者在公司治理中发挥作用。而在最近的研究中，Eric K. Kelley（2009）验证了机构投资者持股的公司披露的信息更加具有有效性，即机构投资者持股有助于会计信息的披露，避免上市公司进行信息操纵。丁方飞、丰珂（2008）年验证了机构投资者年度持股变动和下一年超额报酬率显著正相关，即机构投资者投资对上市公司的业绩产生显著的正向作用。那么，我国的机构投资者是否以促进公司长期健康发展为目的的参与公司治理的动机。本文针对前十大股东中机构投资者持股情况对上市公司非效率投资的影响这一具体治理问题对机构投资者的作用进行探讨。 三、研究设计 （一）研究假设由于持有股份比较多，机构投资者的存在能减少小股东搭便车的行为；其次，持有股份达到一定比例的时候，机构投资者具备了参与公司治理的能力，如对管理层的行为不满时可以投足够的反对票来减缓信息不对称产生的影响；第三，机构投资者还可以使用自己大量的专业知识对上市公司进行分析和判别，从多角度对公司做出更加全面评估。因此，机构投资者具备了参与治理公司经营的专业能力。并且本文的着手点是前十大股东中机构投资者的持股情况：前十大股东中有无机构投资者，前十大股东中机构投资者持股比例合计以及前十大股东中持股最多的机构投资者的位次，即这部分机构投资者是具备左右公司决策的话语权，再加上机构投资者的专业素养，有理由相信其可以有效地制约上市公司的过度投资行为。因此得出以下假设： 假设1：前十大股东中存在机构投资者的上市公司绩效更优 假设2：前十大股东中机构投资者持股比例之和越大，公司绩效越好 假设3：前十大股东中机构投资者位次越靠前，公司绩效越好 （二）样本选择与数据来源本文选取2006年~2008三年全部A股的上市公司作为研究对象。每年有公司1746个。本文数据大部分来自聚源数据库和国泰安数据库，有关前十大股东中机构投资者的持股情况