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国际短期资本流入影响及对策近年来，我国外汇储备高增长已经远远偏离了外贸和外商直接投资的基本走势，中国成为国际“热钱”名副其实的热源。本文针对国际短期资本流入我国的动因，对我国的影响及应对策略进行了分析。 国际短期资本流入中国的动因分析 宏观经济高速发展为资本流入奠定了安全线 改革开放30年来，我国年均GDP增长高达9.8%。特别是2003年以来，我国经济进入一个高速增长的周期，GDP年均增长都超过两位数。经济总量跃居全球第四大经济体。高速发展的经济意味着投资机会多，投资收益高。这为国际投机资本提供了一个良好的宏观经济基本面支撑。尽管受次贷危机影响，目前中国经济面临着出口下降、失业增加、企业破产等不利局面。但横向比较，由于资本项目尚未开放，相对开放市场国家，我国受次贷危机的不利影响相对较小，我国仍然是世界上最好的经济体之一。政策方面，我国积极的财政政策和适度宽松的货币政策为宏观调控定调之外，在实际措施中也显现了调控的力度和决心。财政政策方面，中央在2008年安排未来三年内4万亿元投资计划积极扩大内需，加之地方待审批配套项目资金，共计近20万亿，规模之大足以保证8%的增长率。除了财政政策外，央行充分发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用。2008年11月下调存贷款基准利率和存款准备金率，从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率1.08个百分点（其他期限档次存贷款基准利率作相应调整）。同时从2008年12月5日起，下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率１个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。其中，一年期人民币存贷款基准利率的调整力度是1997年10月以来降幅最大的一次降息。随着中央调控政策的不断出台，我国经济依靠强大的国内市场仍然可以保持相对较高的经济增长速度。 高额的无风险收益是资本流入的直接动因。 人民币升值及其预期 从短期来看，人民币预期升值率的变动是我国短期国际资本流动的决定因素。长期以来，我国经常账户和资本与金融账户的持续双顺差使得人民币升值压力加大。特别是2005年7月后我国汇率改革步伐加快，名义汇率在波动中不断升值，至2008年年末累计升值幅度已达到18.5%。人民币对美元只升不降而且升值的步伐逐年加速，出现强烈的市场单向升值预期诱使境外资金加速流入。 中美利差倒挂 相对较高的人民币利率水平以及人民币汇率继续升值的确定性，给“热钱”带来套利机会。美元与人民币利差的波动在2001～2003年6月间由于美联储连续13次降息，美国联邦基金利率降到了45年来的历史低位(1％)，美国的低利率政策促使美国房贷市场盲目扩张，产生大量的不良贷款，为次贷危机埋下伏笔。自2004年6月以来，美联储开始进入“加息周期”，连续17次提息使利率由1％提高至2006年的5.25％。高利率使美国住房市场泡沫破裂，最终导致次贷危机全面爆发。为应对次贷危机，美联储连续降低联邦基金利率，至2008年10月末，联邦基金利率已经下降到了1％，美国经济数据进一步下滑，美国逼近零利率的预期也越来越强。 而在此阶段我国从紧的货币政策使人民币自2004年起进入加息周期。人民币一年期存款基准利率也由2004年10月份的2.25%上升至2007年12月21日的4.14%，为1998年12月7日以来的历史高位，并一直延续至2008年10月9日，中央政府为保连续增长才开始下调存贷款基准利率。可以看出，由于我国与美国利率调整方向不同，使得人民币与美元的利差由负转正，形成一定的利差空间。为国际短期资本再套利创造了条件。 资本与金融项目逐渐开放为资本流动创造了条件 几年来，我国境内资本市场开放逐步扩大。QFII制度从2002年11月份开始实施到2007年底，我国把额度从100亿美元提高到300亿美元。最新数据显示，到2008年4月份，我国已经向52家境外投资机构发放了投资额度。目前，投资我国的外汇超过了100亿美元。除了QFII制度以外，从2005年10月份以后，我国还批准了国际金融组织（比如国际金融公司）在我国境内发行人民币债券，从而进一步扩大了我国股票市场和债券市场的开放程度。我国对外金融投资有了更大的发展。2006年4月，我国开始启动了QDII制度。截至2008年的3月末，已经有53家商业银行、基金公司和保险公司获得QDII的资格，对外进行金融证券投资的金额已经超过了400亿美元。由于我国资本账户的持续开放，导致我国资本账户方面发生了以下几个变化：第一个变化是资本和金融交易的规模和影响逐步扩大。2002～2007年，国际收支的资本和金融项目的交易年均增长超过了52%，而同期经常项目交易的增速大概是26%～27%左右。资本和金融项目交易的增长速度远远高于