资讯揭露评比变动对于权益资金成本的影响 - 台湾银行.pdf

資訊揭露評比變動對於權益資金成本的影響 * ** *** **** 相較於以往的研究，本研究同時考量公司治理與資訊揭露兩個構面探討對於公司權 益資金成本的影響。此外本研究亦考量資訊揭露評比變動的增額資訊內容及採用縱橫分 析（panel data analysis ）以去除可能的迴歸誤差。本研究實證樣本為我國502 家上市公 司 7 年期的資料。結果發現，獨立董監事人數和監察人人數占董事會人數比率越高，權 益資金成本越低；董監事股權質押越多其公司權益資金成本越高。資訊揭露對於權益資 金成本的影響未達統計上的顯著；但進一步區分樣本為資訊揭露程度下降與資訊揭露程 度上升後，發覺資訊揭露評比變動具有增額資訊內容故而能顯著影響權益資金成本。 從 1997 年亞洲金融風暴至 2008 年的全球金融海嘯，造成許多公司受到市場衝擊， 此種外在不利的環境使得公司在籌措資金（資本市場）面臨很大的困境，如果又加上公 司治理不當的因素；最終的結果可能會引起公司財務危機，最後造成公司內部員工、外 部投資人及債權人之損失，甚至產生極大的社會成本。如何藉由公司治理與資訊揭露來 減少投資人的資訊風險與代理風險，進而降低投資人的風險及必要報酬率（公司權益資 金成本），是公司在面臨資本市場困境時仍能保持公司價值極大化的重要課題。 相較於已開發國家 臺灣的資本市場尚屬新興市場體系，參酌國外研究可以發現良 , 好的公司治理及資訊揭露制度有助於資本市場的長期良性發展。Ball, Wu,and Robin （ ）的研究指出新興市場國家文化特性比較強調私有資訊重於透明揭露。 1999 Gul and （ ）認為資本市場規模的發展程度取決於能否降低內部人士與投資人之間的 Leung 2004 資訊不對稱。 （ ）指出公司董事會所主導的資訊揭露政策扮 Richardson and Welker 2001 演減緩資訊不對稱角色。 （ ）認為好的公司治理應當能夠減 Chen, Chen and Cheng 2008 少管理者的投機行為、改善公司的報導品質進而為增加公司價值提供一個有效的機制。 * 國防大學財務管理學系副教授 ** 德明財經科技大學國際貿易系副教授 *** 國防大學財務管理學系碩士 **** 國防大學財務管理學系碩士，會計師高考及格 － 97 － 臺灣銀行季刊第六十三卷第四期 （ ）實證發現投資者在做投資決策時會將公司治理相關資訊視為重 Epps and Cereola 2008 要的投資準則，並願意為公司治理良好和董事會高度獨立性的企業，付出較高的溢價。 （ ）認為公司治理評等系統可以用來衡量個別公司的公司治理品 Ertugrul and Hegde 2009 質、公司內部控管制度、董事會組成和股權結構等構面，故而公司治理評等系統提供投 資者一個容易使用的客觀性參考標的。 近年來我國政府主管機關在公司治理規範及資訊揭露制度上均有很多的改變。目前 「上市上櫃公司治理實務守則」規範上市櫃公司的公司治理準則。且為了強化公司治理 機制，證交法於 2006 年規定主管機關得強制公開發行公司設置獨立董事且主管機關亦 於同年三月頒訂「獨董辦法」；實收資本額達新臺幣五百億元以上的上市櫃公司，必須 在章程規定設置獨立董事。此外，公司也可依證交法第十四條之二自願設置獨立董事， 顯示政府希望藉由獨立董事制度來提昇公司治理。