行权解决唯一缺陷,长期提业绩,短期提估值.PDFVIP

证券研究报告 公司点评报告 / 2013 年 6 月 17 日 乳品 伊利股份 600887 强烈推荐 署名人：蒋鑫 S0960512080006 0755 行权解决唯一缺陷，长期提业绩，短期提估值 jiangxin@ 公司公告股权激励对象剩余获授 1.72 亿股股票期权符合行权条件，本次行权 1.54 6 －12 个月目标价： 40.00 元 亿股，6 月 18 日起上市流通。我们认为行权解决过去唯一制约投资的利益不一致问题， 当前股价： 27.77 元 长期提业绩，短期提高估值，30 倍以下我们都强烈建议买入。 评级调整： 维持  此次行权股票总额 1.54 亿股，占发行后总股本的 7.61%，行权价格 6.49 元，涉 基本资料 及行权人数 31 人，此次行权超市场预期。公司在 2006 年 12 月 28 日通过股权激 上证综合指数 2162.04 励计划草案，每份股票期权拥有在授权日起 8 年内的可行权日以行权价格和行权 总股本(百万) 1871 条件购买一股伊利股份股票的权利。本激励计划的股票来源为伊利股份向激励对 象定向发行的股票。市场之前担心行权所需资金量大，难以顺利行权，按股票期 流通股本(百万) 1587 权计划安排，2014 年 12 月将终止行权资格，此次行权超市场预期。 流通市值(亿) 441  行权后管理层持股达到 1.80 亿股，股权比例达到 8.88%，成为仅次于国资委的第 EPS 0.26 二大股东，管理层利益理顺，公司治理趋于完善。行权后管理层与国资股东合计 每股净资产（元） 6.86 股权比例将达到 18.26%。因方案中限制管理层持股不得超过国资股东数量，因此 资产负债率 47.8% 公司可能分批行权，先行权 1.54 亿股，剩余股份在未来行权。 股价表现  管理层选择在成本较高的时候行权体现对公司发展充足的信心。行权价格 6.49 （% ） 1M 3M 6M 元，加上 45%的所得税，行权成本每股 16.1 元，需资金 24.79 亿元，因限售期 1 伊利股份 -6.49% -5.16% 36.07% 年且每年减持不得超过 25% ，如果靠出售股权偿还所需资金需 2 年时间，加上 2 年的资金成本，每股的行权成本在 18 元左右。目前的股价与历史最高水平相差不 食品饮料 -1.06% -4.29% 1.23% 大，相比去年以前