人民银行巨额外汇储备经济性质及其出路.docVIP

人民银行巨额外汇储备经济性质及其出路[内容摘要]中国人民银行持有巨额外汇储备的背后是相应的国内负债,它不是人民银行的收入,而是由于国内经济失衡和融资结构不合理,通过配套的外汇管理体制而不断集中在人民银行资产负债表上的信用资产。人民银行被迫成为需要经营外汇资产的专业机构,新的风险和矛盾接踵而至。解决中国外汇储备问题首先是消除中国外汇储备过速增长的内在发生机制;而对于现有存量资产的管理,主要应从分散风险、培养国际金融专门人才、推动国际货币体系改革、加强与美国协商等方面着手。 [关键词]外汇储备;内需不足;金融抑制? 进入新世纪以来我国外汇储备迅速增加。从2001年初到2009年9月底,中国外汇储备累计 额从1665.74亿美元增加到22725.95亿美元,超过2万亿,上涨了12.6倍,年平均增长率 约38 %,占全球外汇储备约30%左右,高出第二大外汇储备国日本一倍以上,成为名副其实的 世界第一外汇储备大国。如此巨额的外汇储备在当前国际金融危机背景下面临资产缩水的 风险,如何处置外汇储备成为社会关注的焦点。人们提出许多设想,例如,组建主权财富基 金进行专业投资、[1][2]动用巨额外汇储备推动国际货币体系改革、加快人民币 国际化[3]等等,但是鲜有文献系统分析人民银行外汇储备资产的经济性质:它与普通商 业银行 资产在产权性质上有什么根本区别?即动用外汇储备的权力基础是什么?是什么原因促成外 汇储备成为人民银行最主要的资产?央行经营外汇资产将面临哪些新的困境和风险 ?这些问题是根本性问题,它有助于寻求处置中国外汇储备的根本出路。 一、人民银行资产负债表中的外汇储备与基础货币 分析中央银行外汇储备的经济性质,首先需要结合中央银行的资产负债表的结构说明外汇储 备 与基础货币的关系。表1是中央银行简要的资产负债表。国外资产是外汇储备的主要形式, 它包括外汇存款、有价证券、储备性黄金等。资产总额(A+B)等于负债总额(C+D)。国外 资产增加的途径:一是减少同等数量的国内资产;二是增加同等数量的负债。中国是非储备 货 币发行国,决定了后一种方式是国外资产(主要就是外汇储备)增加的主渠道。由此可知, 中央外汇储备增加的同时就是对其他主体负债的增加。 人民银行进入新世纪以来外汇储备资产不断增加。根据表2和图1,外汇储备在资产方的份额 从2001年的44%上升到2008年的72%。相应地,人民银行的储备货币加上回笼基础货币而发 行的央行票据等债券与外汇储备累计额呈现显著正相关。储备货币的增加就是基础货币的增 加,进而导致货币供应量M?1增加,所以M?1也与外汇储备高度相关。 表3是人民银行公布的最新资产负债表,总资产中外汇资产份额高达80.75%。负债中储备 货币和发行债券的份额之和为77.88%,央行的自有资金非常少,从2002年到现在一直就是 现在表中的219.75亿元,占总资产的份额不到0.10%。作为货币发行机关的中央银行用发 行 货币的权力换来的外汇储备,其资产性质是什么?在基础货币增加和外汇储备增加之间谁 因谁果?如此突兀的资产负债结构,历史上罕见,它是什么原因促成的?这些新问题需要回 答。 二、人民银行外汇储备的经济性质分析 基础货币是中央银行的负债,人民银行外汇储备的增加,其主要渠道就是用创造出来的信用 货币换来的。当微观主体把自己在国际交易中获得的外汇储备卖给人民银行时,人民银行的 外汇储备相应增加。中央银行是信用货币的发行机关,信用货币显然不是中央银行的收入。 人民银行用创造出来的信用货币换取的外汇储备,从经济性质上看,它当然不是人民银行的 收入,也不属政府所有,其产权属性应该最终归属于市场上原来持有外汇的微观主体。 负债经营是企业生产经营的基本特征,但是由于中央银行的负债与商业银行的负债存在根本 区别,决定了中央银行与商业银行的资产运作也存在根本区别。商业银行通过负债方式筹集 资金要受市场价格机制约束,筹资是有成本的,所以需要通过营利来偿还成本;而中央银行 是信用创造机构,它的负债是没有成本的,这就决定了中央银行不能以营利为目的,它的责 任是确保这些外汇资产在内外转换过程中购买力能够保持不变。但是源源不断的外汇储备持 续流进中央银行,不仅在国内形成巨大的通货膨胀压力,而且在国际市场上也存在贬值的趋 势。只要中央银行外汇储备在增加,这种问题就会一直存在着。 那我国的微观主体为什么自己不持有外汇?而且中国的外汇为什么会不断增加?这主要与我 国宏观发展战略下的制度选择与约束有关。制度经济学告诉我们,人会对激励做出反应。央 行积聚巨额外汇储备,从内因看,是微观主体在既有制度约束条件下自然选择的结果,也就 是说,央行被迫成为巨额外汇储备的持有者。 首先,国内消费需求不足