价值管理理论发展-回顾及展望.docVIP

价值管理理论发展:回顾及展望一、关于企业价值观的分析 现代意义上的企业价值理论源于Miller与Modigliani在f958年所提出的MM无公司税资本结构模型。MM理论奠定了现代企业价值理论的基础，由于企业价值内在的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的方面来观察或控制企业价值及其最大化的形成过程。基于对企业价值进行观察的不同角度，形成了多种企业价值评价模式。 (一)基于价值派(pie model)模型的企业价值观按照这一模型，企业价值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。即FV=B+S。式中FV表示企业价值；B表示公司债市场价值；s表示股票市场价值。由于公司债价格虽然会受到利率波动的影响，但其市场价值总是有一个中心支撑线，即公司债的票面值。而股票价格及其波动却反映的是一种长期趋势。所以，在此情况下企业价值最大化目标与股东价值最大化目标达到了协调和统一。基于价值派模型的企业价值观将人们的视线由企业自身引到了证券市场上，将证券市场的价格机制引入了企业价值的生成过程，突出了债务资本投资者与股权资本投资者在整个企业价值生成过程中的不同作用。在经济金融化日益深化的现代社会中，基于价值派模型的企业价值观对于投资者而言具有很大的吸引力。但是，这种企业价值观没有告诉投资者企业价值的真正的源泉究竟在哪里。因此，按照这种企业价值观进行价值管理，投资者在关注证券市场的同时，也必须密切关注着企业自身的各种变化。 (二)基于折现现金流量模型的企业价值观按照这一模型，企业价值是未来时期内期望现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和。该模型建立在持续经营和资产可以被循环用于创造未来收益和现金流量的基础上。折现现金流量模型能够更好地体现企业价值的性质，即企业价值从本质上讲反映的是企业投资者对企业现金流量索偿权的大小。企业之所以存在是由于它对其投资者有价值，而这种价值正好体现在企业能够向其投资者提供足够多的现金流量。基于折现现金流量模型的企业价值观认为企业价值取决于未来期间企业经营活动所创造现金流量的多少以及这些现金流量的风险程度的大小。 基于折现现金流量模型的企业价值观认为，决定企业价值的是企业在一个较长时期内所获得的现金流量的多少，仅仅追求某一时期内的现金流量最大化对企业价值的增加并无益处。该企业价值观有助于消除短期行为，增强企业的可持续发展能力。该价值观奉行“现金为王”原则，强调公司价值的概念不是基于已经获得的市场份额和利润，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的自由现金流量(FCF)。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，公司价值也当然取决于公司在当期以至未来创造自由现金流量的能力。 (三)基于经济增加值(EVA)和市场增加值(MVA)的企业价值观基于经济增加值和市场增加值的企业价值观认为企业价值是企业税后的经营利润与投入资本成本的差额。而市场增加值是企业在未来时期创造的经济增加值的现值。在强式有效的证券市场上，市场价值和市场价格是一致的，EVA应该与MVA有很强的相关性。这种价值观认为以价值为基础的管理是通过创造出超过资本成本的收益来增加股东的价值。关注于真正的价值即经济利润而不是账面利润，只有当公司收入在弥补了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值。美国管理之父Peter Drueker认为，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了价值管理的所有方面。因此，EVA并不仅仅是一种新的衡量经营业绩的财务指标，而是一种包含战略规划、预算控制、业绩评价、管理报酬、内部沟通、外部沟通等因素在内的价值管理体系。 (四)基于托宾q值的企业价值观托宾q值理论由经济学家詹姆斯．托宾在1969年提出的，并将托宾q值定义为公司的市场价值与公司的资本重置成本之比。托宾q值完全从市场的角度来界定企业价值，其表达的意义在于当托宾q值大于某一标准时，表示投资者对该企业的管理前景看好，并愿意用超过该企业资产价值的价格来购买其股票；反之，当托宾q值小于某一标准时，就表示投资者不看好该企业的管理前景，并只有当该企业资产价值的价格低于其价值时才愿意购买其股票。可见，托宾q值具有区分资本的边际效率和资本的金融成本的能力，广泛被用于关于企业价值和企业价值管理的研究当中。基于托宾q值的企业价值观认为，企业价值由资产重置更新成本和增长的期权价值两部分构成，如果公司的市场价值超过其重置成本，则超出的价值也可认为是增长的期权价值。即除了企业的物质资本外，当其具有像垄断力量、声誉、专利权和优秀管理者这类无形资产时，托宾q值就会很高，说明企业价值非常高。 二、价值管理定义的演进 基于上述不同的企业价值观的形成和完善，不同的企业价值观由于其对企业价值的理解和评价企业价值的方法不同，而形成了对企业价值内容的不