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国企境外衍生品投资巨亏原因之交易目探究【摘要】2007年，美国次货危机爆发之后，金融衍生品已经成为众矢之的。2008年，投资境外金融衍生品更是导致中信泰富豪赌澳元外汇交易巨亏、江西铜业商品期货持多单亏损等一大批国内知名企业泥潭深陷。顷刻，究竟衍生品是否能发挥套期保值的功能再次引起人们的争议。但是，从这些国企海外投资所持头寸品种、方向、规模不难发现，其投机的目的远远大于套期保值。 【关键词】国企巨亏 境外衍生品 套保 投机 金融衍生产品在创造之初是作为一种规避风险的工具，它应当是中性的。但由于衍生品的高杠杆性，它可以用来对冲风险也可以进行杠杆性投资，并且杠杆率越高，获取超额收益的能力也越大。因此，投机者喜欢利用它来获取收益。殊不知，标的资产价格的变幻莫测决定了金融衍生品交易盈亏的不稳定性，衍生品在具有高杠杆性的同时也具有高风险性。正如显微镜一样，它可以无数倍放大收益，也可以无数倍放大损失，这也就成为投资者需要谨慎对待衍生品的重要原因。 一、国企境外“套保”背景及目的 在全球经济一体化的今天，中国企业仍处在波动的市场经济中，特别是金融危机之后，大宗商品价格的微小变动便可以导致国企利润的大幅波动。另外，基于我国本土衍生品市场发展不充分，人民币资本项下没有完全开放等现实情况，国企不得不去境外从事衍生品交易。 然而，面对境外投行设计的各种纷繁复杂的衍生产品，对国企来言，已经达到了乱花渐欲迷人眼的目的。作为实体企业，参与资本市场的初衷只是为了锁定收益，规避国际贸易中价格波动带来的风险。而国企盲目的投资行为不得不让人怀疑其动机到底是套保抑或是投机。 二、国企境外衍生品投资交易目的探析 “套保”品种 从套保的品种选择来看，为了避免面对将来资产不利价格波动的风险暴露。在2008年“套保”中，振华港机不但没有发生损失，且在套保合约中赚了7个多亿，其中主要是振华港机用最简单的远期外汇合同带来的非经常性损益贡献的。而反观这几家国企所选择的衍生品工具，首当其冲的就是中信泰富的累计期权，被人们成为“魔鬼合约”，因为其英文名：Accumulator更被戏称为“I kill you later”，其高风险性可见一斑。深南电的期权互换更是不计后果的对赌合约，只有输没有赢。可以看出，因为地位的不对等和消息的不对称，境外投行利用了国企套保下投机的心理将后者引入圈套。 1.“套保”方向 从套保的方向来看，做多还是做空取决于企业的实际需求，一般在现货市场上做空，则应该在衍生品市场上做多。例如，东航是航油的需求方，如果需要对原油衍生品进行套期保值，应该买入看涨期权。如果未来国际油价上涨，则行权所带来的收益可以弥补现货市场上油价上涨带来的亏损；如果未来国际油价下跌，不行权只会损失期权费，企业可以在现货市场上以比预期更低的价格购入航油。实际情况却是东航在买入看涨期权的同时，又卖出看跌期权，虽然可以对冲期权费，但是显然没有达到对冲风险的目的，反而存在投机的嫌疑。 2.“套保”规模 从套保头寸规模来看，应该与企业的现货需求相匹配。中信泰富的澳洲铁矿石项目在投放之初的资本开支需求约为16亿澳元，随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用。这两者加起来也不过26亿澳元，而中信泰富却大手笔的一次性签下总额高达94.4亿澳元外汇合约。同样，中国远洋号称其对冲比率仅10%。 3.“套保”期限 从套保期限来看，如果套保期限过短，则基差风险难以控制，会影响套保效果；如果期限过长，合约缺乏流动性，会影响投资预期收益。国航套保合约期限更是最长达3年，直到2011年，在3年之间将原油均价锁定在115美元/桶，不可不谓其异想天开。在国际宏观经济形势波动如此剧烈的今天，这些国企错误地估计了市场价格走势，并且选择了极其缺乏流动性的合约期限，从套保滑向了投机。 三、总结 在2009年，国有资产监督管理委员会给6家大型外资银行和投行发出了法律函件表示，部分央企将对此前与外行签订的大宗商品挂钩产品，保留不付款的权利。随后，国资委紧急印发了《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》，要求中央企业全面清理各类金融衍生业务，审慎运用金融衍生工具；另外，国资委要求央企安排做2010年金融衍生品业务的预算，坚持套期保值原则，预算交易规模应控制在现货的90%以内。 纵观国资委的应对措施，并结合对其交易目的的探析，国企在境外衍生品投资中，实际上是以“套保”为名来掩盖其投机之实。衍生品套期保值的功能并没有变质，而是对其的运用已经变质，人们并不需要谈“套保”而色变，也不能否定套保的避险功能。作为实体企业，国企理应作为套保者而不是投机者进入资本市场，更应慎重对待衍生品。特别是当风险和收益不对等时，不应该购买该衍生品来规避风险