国企投资、分红及可持续发展探究及分析.docVIP

国企投资、分红及可持续发展探究及分析目前，我国国企利润分红问题的大量研究只是从制定宏观政策、解决社会问题的角度出发，其本质是将国企分红作为实现国有企业社会责任的手段，而忽略了国有企业作为企业的理财责任的本质。因此，国有企业分红政策实质就是企业的股利政策，其制定也必须依据现代财务理论的优秀成果――现代股利理论。在国企分红政策的制定上，首先应从企业可持续发展的角度考虑，以实现股东财富最大化作为决策目标。本文拟从公司理财学角度研究国有企业分红政策与投资决策的关系，分析我国国企分红的政策，从而实现我国国有企业的可持续发展。 一、国有企业投融资决策的理论依据 企业的投资决策和股利分红政策是企业最为重要的经济活动之一。在理论研究和实际经济活动中，投资决策和股利政策一直处于某种程度的割裂或非均衡的发展状态，但企业的股利政策与投资决策作为现代公司财务活动的两大核心内容，它们之间有着紧密的联系。由于国有企业分红后的留存收益是企业内部融资的主要渠道，因此，国有企业的分红政策必然会涉及到企业投资决策问题，对企业投资行为的研究也往往从融资角度人手。 (一)股利无关理论与企业投资决策股利政策的制定股利理论是研究股利政策与企业价值之间是否具有相关关系，并在此结论基础上合理确定企业的股利政策。如果股利政策与企业价值不相关，在企业的财务决策中，理财人员不需再考虑股利政策因素，或仅仅将股利政策视为一个被动的、次生的、对企业发展没有深远影响的财务政策；如果股利政策与企业价值相关，则需要确定两者之间存在的相关性，并在此基础上确定如何利用股利政策对企业价值的影响构造有利于达到企业理财目标的股利政策。Modigliani和Miller通过运用无套利证明的方法论证了融资决策与企业价值无关，并在新古典范式下提出了著名的MM定理，即企业价值是由其投资决策决定的，而不是取决于资金是以何种方式进行融通，并系统地对股利政策的性质和影响进行分析和研究，提出股利无关理论。依据MM股利无相关理论可得出，股利政策不会对企业的现金流量以及市场价值产生影响，投资决策是决定企业价值的唯一因素。因此，企业股利政策的制定应依据剩余股利原则，即投资机会和资本成本是决定股利政策的因素，而企业的现金股利是否支付以及支付多少则是企业在投资了所有的正净现值项目后剩余的自由现金流，股利政策仅仅反映了投资决策的结果，因而从属于投资政策。 (二)代理成本理论下企业投融资决策理论股利无相关理论是建立在完全资本市场假设与严格的假设基础之上的。由于现实中的市场环境并不是完善的资本市场，明显地存在着交易成本、代理成本、信息成本等影响因素，因而，股利政策并不像MM股利理论所认为的与企业价值无关。Myers指出，“如果我们的注意力只是集中在那些不会改变企业风险程度或目标负债比率的项目，那么，对于一般性投资项目的接受或否决决策来说，我可以认为一般意义上的MM公式的准确性是可接受的。”但如果考虑信息不对称和代理问题，MM关于投资决策独立于融资政策的观点就受到了质疑。特别是当股东、债权人和管理层冲突的客观存在时，就可以解释企业的融资决策是如何对企业投资行为产生影响。而MM在其1961年的论文中也指出，“公司股利政策对其股票市场价格的影响，无论对于决策政策的公司或分散投资的投资者，还是对于试图理解并评价资本市场运行的经济学家都是十分重要的”。因此，西方学者从代理成本和信息不对称方面修正了企业融资选择与投资效率无关的命题，对公司投融资决策的理论研究进行了拓展。依据代理成本理论，对于企业的财务决策来说，代理成本主要有两类：一是指企业管理层与外部股东之间的代理成本导致过度投资；二是股东和债权人之间的利益冲突导致投资不足。因此签订债务契约时，债权人会在债务合同中加入各种限制性条款以及让股东承担所使用财务资源的溢价等方式来防止股东的机会主义行为，以降低债务的代理成本，但这样也可能引发股东的逆向选择，使一项可获利的投资由于高额的债务成本而无法实施，造成投资不足。 二、国有企业投融资决策的现状 由于我国国有企业独特的资本结构和公司治理结构，导致了我国国有企业投融资决策的现状，主要表现在以下几方面。 (一)国有企业投资者的虚位与资本成本的理解片面形成了国有企业投融资效率低下一是由于国有企业对企业的资本成本的理解比较片面，即只重视企业发行公司债券甚至银行借款形成的债务资本成本，而忽视由于不分派现金股利形成的留存收益形成的权益资本成本，形成了国有企业普遍存在过度投资的偏好，促使资本使用效率低；二是国有产权的直接代表人是国资局以及各级地方政府部门，他们拥有控制权却缺乏剩余索取权，缺乏监督经理人的动机；三是我国国有企业不存在一个完善的公司控制权市场，即使国有企业绩效较差，也没有被恶意收购的威胁存在，使得内部经理