中美货币政策同步还是背离.PDFVIP

中美货币政策：同步还是背离 —— 2017年流动性系列研究 证券分析师：李慧勇 A0230511040009 研究支持：蔡璐婧 A0230117040006 2017.7.12 主要结论  中美两国货币政策是否同步主要取决于经济增长 ，而非通货膨胀。 1997年以来 ，中 美货币政策一共发生四次背离 （1999 ，2007 ，2011 ，2015 ）和五次同步 （2002 ， 2008 ，2012 ，2013 ，2016 ）。在此期间 ，中美PPI高度相关 ，相关系数0.95 ，而 中美经济增长相关性较低 ，实际GDP相关系数-0.07 。  由于套利资本 ，中美10年期国债利差或存在区间50至150个基点。中美10年期国债收 益率受到中美货币政策 （2008 ，2013 ，2016 ）影响显著。资本账户开放 （2007年 以来 ）和油价 （2011 ）增强了中美10年期国债收益率的联动性。  中国未来货币市场利率上行空间有限。在利率市场分割下 ，中国存在两种加息模式 ， “旧加息”指提高 1年存款基准利率 ，而 “新加息”指提高货币市场政策利率 ，比如 SLF ，OMO和MLF利率。考虑到中国经济仍在L型底部 ， “新加息”将推高实体经济 融资成本 ，影响经济增长 ，未来中国上调货币市场政策利率的空间有限。 2 主要内容 1. 政策利率：同步背离皆因经济 2. 市场利率：中美利差或上有顶下有底 3. 展望：美国货币收紧，中国何去何从？ 3 1.1 中美货币政策：1997年中国开放国际收支经常项目  1997年以来 ，中国实现人民币经常项目可兑换 中国经常账户与资本账户开放进程大事记 类别 开放进程大事记 一、经常项目 1996年12月，实现人民币经常项目可兑换 A.货物和服务 2009年7月，试点跨境贸易人民币结算 B.收益 C.经常转移 二、资本和金融项目 A.资本项目 2015年，推进资本金结汇管理方式改革：实行完全意愿结汇管理和负面清单管理 B.金融项目 1.直接投资 我国对外直接投资 2006年7月，取消企业境外投资购汇额度控制；2011年1月，允许开展人民币对外直接投资； 外商直来华接投资 2011年10月，允许开展人民币FDI ；2013年9月，允许境外机构以人民币投资境内金融机构。 2.证券投资 2002年12月，正式实施QFII制度；2006年4月，正式实施QDII制度 2007年，试点个人投资海外证券；2014年11月，开启“沪港通”开启，开展QRDII试点；2015年落 股本证券 实内地与香港基金互认；2016年建立沪港、深港股票市场交易互联互通机制 债务证券 2005年3月，允许国际开发机构境内发行人民币债券；2007年，境内人民币国债登陆香港；2012年， 中长期债券 伦敦发行人民币债券 货币市场工具 2010年8月，允许外资银行进入银行间债券市场；2011年12月，开展RQFII试点 3.其他投资 贸易信贷 贷款 2012年12月，前海试点跨境人民币贷款 货币和存款 2004年，香港开始个人人民币存款等业务 其他 2004年，允许个人购汇转至境外，2007年额度提至5万美元 三、储备资产 资料来源：中国外汇管理局年报，申万宏源研究 4 1.1 中美货币政策：97年以来五次同步，四次背离  1997年以来中美货币政策发生五次同步 ，四次背离 中美货币政策利率