再谈去杠杆及流动性紧缩的影响：如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？-20170620-中金公司-10页.pdfVIP

宏观经济研究 2017 年6 月20 日 中国宏观专题报告 如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？ 再谈去杠杆及流动性紧缩的影响 自监管加强、金融去杠杆政策实施以来已近 3 个月，国内金融资产价格 已经过明显回调，市场对增长和通胀的预期也有所降温。虽然市场调整 分析员 易峘 最为剧烈的阶段可能已经过去，但流动性仍然偏紧。同时，围绕本轮监 SAC 执证编号：S0080515050001 管收紧的进程、目标及潜在影响等方面的不确定性犹存，市场风险偏好 SFC CE Ref：AMH263 继续受到抑制。这篇报告旨在与读者分享我们分析框架——即如何检测 eva.yi@ 流动性 “压力”、金融去杠杆进程、及其对实体经济的影响。 分析员 梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 我们认为，针对“金融去杠杆”的监管调整很可能是一个动态的过程， SFC CE Ref：AJD293 而并非遵循严格、预设的路径。与静态分析的思路不同，我们认为，随 hong.liang@ 着监管 “缓冲期”的变化、政策执行松紧程度的边际调整，市场和金融机 构在此过程中感受到的 “压力”及其潜在影响也会相应变化。 从各种金融资产的价格走势来看，市场调整最为剧烈的阶段可能已经过 去，但流动性压力仍然高企。 从流动性层面看，金融机构所受到的压力的潜在缓解可能会从资金的 “价格”和“数量”这两方面的指标中有所体现。我们甄选了一些比较 有代表性的“价格”指标，其中包括银行间隔夜及 7 天利率（R007 和 DR007 ）、同业存单发行利率以及国债与流动性相对较弱债券之间的信用 利差。同时，我们观察的“数量”指标包括，存款行机构概览（银行合 并资产负债表）及其中的相关项目，以及对流动性较为敏感的市场融资 工具净发行量的变动情况。 从对实体经济的影响方面看，我们亦关注一些能够较快反映实体经济融 资“成本/价格”和“数量”的指标，以衡量金融去杠杆对实体需求的 近期研究报告 潜在影响。价格方面，较为敏感的指标包括票据再贴现利率、温州民间 借贷利率、信托产品发行利率以及实际房贷利率。同时，我们仍然认为 • 宏观经济 | 受财政存款上升及净投放带动下，央 行资产负债表5 月再次扩张 (2017.06.19) 调整后的社融增速是国内融资增长最全面的一个指标。 • 宏观经济 | 增长企稳，通胀温和，美元弱势 综合来看，目前各部门在金融去杠杆进程的政策协调中显示出较为务 (2017.06.19) 实、总体维稳的导向。越过短期波动看，目前高企的短端利率和几乎完 • 宏观经济 | 增长彰显“韧性”；通胀回归“常态” 全平坦的收益率曲线应该不会长时间持续，由此，市场对增长和通胀的 (2017.06.19) 预期也可能不会一蹶不振。 • 宏观经济 | 6 月FOMC 会议：加息并公布缩表细 节 (2017.06.15) • 宏观经济 | 金融去杠杆拖累 M2 增速明显