2017年中期宏观经济报告：繁荣、抽离到归真-20170709-东北-32页.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 发布时间：2017-7-9 证券研究报告 / 宏观预测报告 繁荣、抽离到归真 ——2017 年宏观经济中期报告 报告摘要： [Table_Summary] 回顾上半年整体经济的特征，一季度是“繁荣” ，4 月是“抽离” ，5 月表 现为“归真” ，整个过程中相应伴随着市场预期的起落。 基本面上，我们认为三季度国内经济好于四季度，但经济韧性较强， 不会出现较大下行压力。客观上，制造业投资在下个季度保持继续回 [Table_Report] 相关报告 升趋势的概率较高，三季度出口表现预计仍好，带来今年经济景气的 核心变量之一PPI 在三季度进入5-6%的高位窄幅波动区间，对企业利 润等经济行为仍将有较好支撑。今年几乎所有行业整体短期偿债能力 《一驿过一驿，不愁前路修—5 月宏观经济 均有提升，抗压力是提高的。结合国内外货币政策可能的演化路径， 评述与展 市场很可能面临这样的组合：三季度国内经济依然好，货币政策削峰 填谷维持紧平衡；四季度经济有些下行压力，但外部流动性可能有实 《经济“真拐点”仍在路上—4 月宏观经济评 际操作或预期的偏紧压力。金融去杠杆政策不定期干扰市场。 述与展 通胀上，PPI 大概率在三季度进入5-6%的窄幅波动区间，四季度小幅 《涉激流，登彼岸—2017 年宏观及大类资产 趋降，但最终维持在1-2% 的区间收尾，价格对经济的支撑不会立即减 配臵展 弱。CPI 下半年大概率运行在 1.5-2.0% 区间，中枢略高于二季度。 汇率上，坚持年内人民币汇率不破 7 ，政策影响短节奏，基本面影响 [Table_Author] 中长节奏。短节奏上看中美贸易百日谈判和大额及可疑交易管理新规， 证券分析师：许俊 8 月前人民币升值为主；中节奏上经济基本面因素支撑年内人民币不 执业证书编号：S0550517050001 破7；中长期上全球货币政策分化终结为人民币汇率提供支撑。 研究助理： 沈新凤 全球货币政策上，我们站在政策分化终结前夜，全球货币政策游戏越 执业证书编号：S0550116040024 来越像龟兔赛跑，美国开始跑在大家前面，但中国和欧日已有货币政 shenxf@ 策转向的迹象，而且在节奏上不排除后期赶超的可能。 研究助理： 谢林 执业证书编号：S0550116090091 金融去杠杆上，中期来看金融监管、金融去杠杆在是政策大方向，不 xiel@ 会转向，而且可能不达目的不罢休，同时下半年经济节奏上三季度依 然较为强劲，四季度下行压力虽有但仍有限，非美主要货币国也在酝 酿缩减甚至退出 QE。在上述背景下，进入下半年，央行稳健中性的 货币政策态度不会发生转向，市场应警惕央行打流动性错位战的可能， 也即可能面临该紧不紧，该松也不松的局面。 财政上，全球第五轮减税周期将至，中国税改抢跑开拔，年内增值税 改空间不大，关注明年或有进一步税率简并和调降；主被动减税压力 下，企业所得税或进一步下调，短期目标20-22% ，长期目标15%。 请务必阅读正文后的声明及说明