2004年医药行业投资研究.docVIP

2004年医药行业投资研究 医药股市盈率分布 今年前三季度，89家医药类公司中，虽然有15家业绩同比增长30％以上，但其中7家公司的业绩在0.1元以下，属于无效的业绩增长，只有云南白药、万东医疗、四环药业、复星实业、昆明制药、华源制药、东盛科技与华北制药8家公司成为行业2003年前三季度业绩的领头羊。但相反，业绩下降的公司有48家之多。 我们认为由于今年季报审计比去年要严格，实际上的业绩情况比这些数据要好一些，也就是全年看，业绩高增长的企业数量会增多，尤其是对于一批第四季度回款较多的制剂药企业。 相比之下，医药板块市盈率的回归，明显快于股价与业绩的下降速度。经过11月24日的反弹，目前89只医药股的市盈率分布是：30倍以下有24只，低市盈率医药股空前增多，正在显示出局部投资机会；另外，30－40倍市盈率的有11只医药股；40-50倍的有12只；其余42只股票市盈率在50倍以上（包括10家亏损公司），可以认为这部分股票的价格风险尚未完全释放。 由于低市盈率公司集中了行业中相对核心的部分资产，而子行业分布并不明显，因此按照市盈率投资，尤其是动态市盈率投资，将是2004年医药板块的主流投资理念，部分高成长的公司预期市盈率在20附近的，甚至低于美国同类公司的市盈率，这些公司都是重点投资标的，例如复星实业、同仁堂、云南白药、华海药业、恒瑞医药等；另外，有重组意向的上海医药、上实联合、昆明制药等，重组造成的业绩波动也构成投资机会。 今年以来二级市场走势回顾 上半年医药板块中跑赢大盘的只有18只股票，我们可以从3条主线来分析这些涨幅居前的个股： ⒈VC与优势原料药、外资合作。这一板块不仅包括传统的VC生产企业如华北制药、华源制药，也包括海正药业、白云山等与欧美药厂进行技术合作的新兴原料药企业。 ⒉并购“明星公司”双鹤药业、复星实业、上实联合继续受到追捧。他们继续得到追捧的原因主要在于对继续购并的良好预期。 ⒊部分中药公司已经跌无可跌，有6家公司出现在涨幅榜10位以后，占据涨幅20强的近1/3数量，但是仍然没有成为主流投资标的。 下半年医药板块全线走弱，到目前为止，医药板块今年以来最终有涨升的股票只有10只，特点是“除了业绩还是业绩”，缺乏其他个性化的公司特征。在经过2年明显弱于大盘的走势之后，我们认为明年这种只追求短期利润的投资理念将有所修正，企业内在价值与长期成长性将得到发掘。 跌幅榜方面，我们在2002年跌幅榜中发现了海正药业的身影，并指出了其业绩的乐观预期。由于市场定价的客观性日益突出，在今年10家跌幅最大的公司中，2004年业绩相对乐观的只有康美药业与金陵药业。 2004年各子行业投资价值展望 2004年医药板块总体投资价值仍不明显，全年的行情主线应该围绕着“重组＋技术升级＋创业板政策扶植”来进行，3个理念的代表公司将是复星实业、恒瑞医药与华北制药（参股公司金坦公司等企业上市受扶植），同时预期市盈率跌到20倍附近的公司具有投资价值（预计全年将有5－10家）；建议采取谨慎、稳健的投资策略，波段操作；在投资组合中，医药板块的行业配置仍采用防御性配置方式，波段操作为主。 从股价分布上看，医药板块的平均价格进入历史最低位置，大规模的反弹行情仍将是以6元附近的低价股为主流板块，8－10元的中价股投资价值一般，而10元以上的医药股除了华海药业等个别品种外，整体上走势将偏淡。我们认为相当多的品种（1/3到1/2以上）将走上长期的下降通道，也就是市场上所说的边缘化与价值回归。 按照子行业的相对投资价值来比较，我们认为全年的投资组合配置顺序应该依次是化学制剂药、中药（不到1/3的核心资产）、生物制药（投机）、化学原料药、医药商业： ⒈化学制剂药――医药板块主流领域 该子行业面临多次价格下降的威胁，但仍然显示了其行业中坚的特征――成为目前医药板块唯一没有亏损公司的子行业。而2004年的政策面因素将继续对这一板块有利：医保改革、招标采购、物流中心建设、连锁药店扩张，甚至医院民营化改革，基本都对这一板块的规模公司有良好的刺激作用。我们认为全年这一板块的利润增长仍将领跑整个医药业，达到20％附近。 在二级市场上，具体可关注广东医药板块与恒瑞医药、东盛科技、联环药业等的走势，前者有丽珠集团、白云山等经历过风雨的抗感染药物龙头公司，而特色制剂药企业中，恒瑞医药更是代表着国内医药业的未来。最近SFDA公布的抗肿瘤药物市场份额排名中，该公司超过了包括跨国公司的其他竞争对手，名列子行业市场占有率第一名；另外，东盛科技的并购理念与联环药业的创新药物研发，也是这个领域的两个亮点。 至于医药板块去年与今年的涨幅冠军哈药集团、双鹤药业，虽然也同属于化学制剂药企