保险集团的估值框架和趋势探究.PDFVIP

Tabl e_BaseInfo 7Tabl e_Titl e 2017 年08 月02 日 行业深度分析 保险 证券研究报告 保险集团的估值框架和趋势探究 投资评级 领先大市-A ■保险集团如何估值？ （1）从全球范围内看，金融机构估值普遍采用市净率 （PB），而较少使用市盈率（PE），主要因为金融机 维持评级 构利润周期性较强且波动较大，市盈率难以反映真实的经营情况。 Tabl e_FirstStock （2）与银行等金融机构不同，寿险公司一般使用内含价值估值法。内含价值（EV）包括经调整后的净资 首选股票 目标价 评级 产和有效业务价值（现有的有效业务预期未来产生的可分配税后利润的贴现值），代表评估时点的经营成 果。如果只单纯考虑寿险公司净资产，就忽略了现有保单未来创造现金流的能力。 （3）国内上市保险公司可以分为三类，一类是纯寿险公司（中国人寿/新华保险），一类是综合保险集团 Tabl e_Chart （中国太保），一类是综合金融集团（中国平安）。我们认为对于综合保险集团以及综合金融集团而言，寿 行业表现 险业务占比相对越低，使用内含价值估值法会低估保险公司的价值。 单击此处输入文字。 （4）中国平安历史上采用内含价值估值法，我们认为其价值被低估，2016 年末采用分拆上市估值法，经 过缜密计算，提出目标价50 元。我们认为对于综合保险集团和综合金融集团而言，这种估值方法能够更 好的体现其价值，2017 年7 月初中国平安股价达到50 元。 ■保险集团价值从何而来？ 我们认为，保险集团=销售公司（Marketing ）+运营公司（Operation）+投资公司（Investment）+资本公司 （Capital），这个公式可以简称为MOIC 模型。 资料来源：Wind 资讯 （1）销售公司：渠道/产品/客户三要素。保险公司在销售方面，以往更加依赖渠道，如大力打造个险渠 % 1M 3M 12M 道等，如今更依赖于产品设计与创新，未来在消费升级的带动下，个人客户价值增长，保险公司会更加聚 相对收益 3.05 -4.45 -1.72 焦客户价值。