资本市场发展对我国货币政策新挑战.doc

资本市场发展对我国货币政策新挑战【摘要】近年来，中国资本市场蓬勃发展，一方面拓宽了货币政策的适用范围，另一方面也改变了货币政策传统的作用环境，使其面临着各种新的挑战。文章将从货币政策的最终目标、中介目标、政策工具、传导机制等角度切入，分析资本市场的发展对货币政策的影响，并提出相应的应对新挑战的建议，希望对解决货币政策在考虑资本市场因素的条件下维持有效性的问题提供一些帮助。 【关键词】资本市场 货币政策 政策目标 货币政策工具 货币政策传导机制 一、我国资本市场的发展现状 资本市场是相对于货币市场而言的，是指期限在一年以上各种资金借贷和证劵交易的场所。从这个定义出发，资本市场可以分为银行主导的中长期存贷款市场以及证劵交易市场。而本文所讨论的资本市场主要是指有价证劵交易市场。 我国资本市场的起源可以追溯到1990年12月上海证券交易所的成立和1991年4月深圳证劵交易所的成立。自此以后，随着改革开放的深化和全球化浪潮的发展，我国资本市场规模不断扩大，层次增多，成为亚洲乃至全世界规模较大的资本流动市场。具体而言，经过22年的发展，我国的资本市场取得了巨大的成就，不论是在证券市场股票的市值、上市公司的数量规模、相关的市场产品的种类，交易规模等方面，还是在相应的监管水平上都取得了长足的发展与进步。 目前，我国的资本市场不论从市值，交易额或是上市公司的数量，还是从市值所占GDP的比重等方面都呈现出逐年上升的趋势（见表1）。总的来说，资本市场已成为过敏经济发展的重要组成部分，并且发挥着越来越不可替代的作用。 资本市场的发展以及随之而来的金融创新从各个方面改变了货币政策实施的传统经济环境，对货币政策的有效实行带来了巨大的挑战。前美联储主席格林斯潘曾经说过：在新时期，美国货币政策所面临的新挑战将主要来自于资本市场。而在资本市场快速发展的我国，这种挑战也日益突显出来。只有正确认识到这些挑战，才能积极的应对，保证我国社会主义建设的顺利进行。 二、资本市场的发展带来的货币政策的新挑战 （一）资本市场发展对货币政策最终目标的影响 所谓货币政策最终目标是指央行货币政策的实施，经过一定的传导过程，将其影响导入一国经济的实际领域，达到既定的目标。而我国的货币政策的最终目标被定义为“保持人民币的稳定并以此促进经济增长”。从上述定义可以看出，我国的货币政策是将维护物价稳定作为最终目标的，然而目前我国的资本市场已经达到了相当大的规模，资产价格对整个经济和市场的影响已经不可忽略了。 近年来，资本市场的融资额逐年上扬，在整个市场融资总额中几乎占有一半的比例，这使得资本市场的运作通过资金的融通对实体经济产生巨大的影响。在传统的货币政策实施过程中并没有考虑到资本市场的存在对货币与物价、产出的影响。总的来说资本市场的存在会对货币与物价、产出之间的关系产生一种扭曲效应。众所周知，资产价格的波动是较剧烈的，这种大幅度的价格波动会引起货币结构的变动，从而影响物价的稳定，进而造成币值的起伏。这种影响通过利率的变动，透过投资、消费等渠道传送到实体经济，从而对产出造成影响。同时，当资本市场过热时会形成泡沫，而中资产价格引起的泡沫的破灭会对实体经济造成灾难性的损害。 正是由于资本市场对货币政策调控目标之间的关系存在这种扭曲作用，使得在很大程度上，忽视了其对资产价格的调控导致货币政策的实施结果往往与最初设定的最终目标相差较远，进而造成币值波动幅度的增大，经济健康发展受阻。 （二）资本市场发展对货币政策中介目标的影响 一般而言，货币政策的中介目标是指利率或者货币供应量等货币变量。而货币市场的发展壮大对中介目标的影响是显而易见的。 首先，资本市场的发展严重削弱了中介目标之一的传统货币供应量的有效性和准确性。货币供应量是由整个金融体系创造的，并与货币乘数相关。而央行在选择这一中介目标时，考虑的是整个银行体系中的货币供应量，然而这种传统的衡量标准在资本市场规模不断扩大的情况下，已经不能准确地反映出市场上真实的货币供应量。1992年，我国股票市场市值仅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了当年GDP的66%，这一指标在2007年竟达到了123%。这些数据说明了：资本市场的快速发展带来的证劵投资要求已经成为影响货币需求的重要因素，传统的货币供应量没有考虑这一点，导致其已不能正确地反映货币需求，进而影响到货币政策的有效性。 其次，利率作为资本市场的派生物，随着资本市场的发展，利率作为中介目标的有效性得到了很大的提高。在资本市场上，利率由资金供求双方共同决定，活跃的资本市场使得利率作为资本的价格可以通过不断发生的交易得以表现，更有效、及时地反映出市场的动态，为央行货币政策的制定提供可靠的依据。 （三）资本市场发展对货币政策工具的影