制造业上市公司修正Z模型实证探究.docVIP

制造业上市公司修正Z模型实证探究摘要 选用2008至2010中国制造业年报数据，用经营活动现金流量／总负债这个现金流量指标分别代替Z计分模型中的权益市价／总负债，运用Fisher判别分析法，以证明现金流量指标对财务预警的重要性和有效性，以及Z计分模型对中国制造业财务预警的不适应性。实证研究表明，与Z计分模型相比，由现金流量指标得到的ZA模型具有更高的准确率，而Z计分模型存在极大的误判率。 关键词 财务预警 Z计分模型 现金流量指标 Fisher判别分析法 伴随着中国市场进一步的对外开放以及全球经济一体化对中国市场的更深入的冲击，我国制造企业面临了更大的竞争压力，财务风险也与日俱增，因此财务风险预测成为了目前财务管理的重要内容。经过国内外学者多年的潜心研究，财务预警成果丰硕，从最初的Fitzpatrick的单变量破产预测研究，发展到各种多变量分析方法，如：Ohlson用多元逻辑回归方法、Frydman等学者提出可用递归划分算法、PamelaK.Coats和L.FranklinFant论述了神经网络模型等，然而在众多的多元变量模型中，美国学者Altman提出的Z计分模型最为广泛，本文即以Z计分模型作为主要的研究对象。 一、Z计分模型 （一）Z计分模型简介 Altman将多元判别分析方法应用于财务预警，他选取1946－1965年资产在70万美元到2590万美元的66家破产与非破产制造业企业为样本，运用多元判别分析法（MDA）为统计分析技术，建立判别函数为： Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5 （1） X1＝营运资本／总资产%，衡量企业资产的流动性；X2＝留存收益／总资产%，该比率反应企业的获利能力和积累能力；X3＝息税前利润／总资产%，反应企业盈利能力的一个指标；X4＝权益市价／总负债%，该比率反应企业股东权益对长期债权的保障程度；X5＝销售收入／总资产%，即总资产周转率，用来分析企业全部资产的使用效率。当Z＞2.675时，表示企业财务状况良好，破产的可能性很小；当Z＜1.81时，表示企业财务状况很差，处于破产的边缘；当1.81＜Z＜2.675时，表示企业财务状况时好时坏，经营不稳定。 （二）Z计分模型的缺陷 Z计分模型考虑了企业盈利能力、偿债能力、营运能力等多方面，但对当前的中国市场，它存在着以下问题，使其模型具有明显的不适应性： 1、Z计分模型中X4的实用性在中国市场上存在不足，X4为权益市价／总负债，对上市公司而言，我国股票市场运行时间短，存在许多不规范之处，股票的市场价格不能真正反映企业的市场价值，因此用我国上市公司股票市价得出的这一财务比率并不能体现Altman选择这一财务比率的真正目的。与此同时，我国上市公司股票并非全部用于上市流通，而是分为流通股与非流通股，其中非流通股无市场流通价格，导致公司权益市价无法计算。 2、Z计分模型对现金流量方面考虑不足，国内外许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效比率，如今现金流量表取代财务状况变动表成为第三大报表，与现金流量有关的数据日益受到各方的关注，然而模型中并没有涉及到现金流量指标，致使模型对财务困境公司的预测存在一定的不足，因此本文将Z模型中的X4更换为现金流量指标。 本文的主要目的是根据我国制造业上市公司最近几年的财务数据修正Z计分模型，建立适应我国市场的制造业上市公司财务预警模型，因此本文综合考虑Z计分模型的缺陷，对其进行了修正，提出了ZA模型。 二、ZA模型 （一）样本选择与数据来源 首先，样本选择。我国许多专家认为ST为我国上市公司陷入财务危机的一个标识，本文选取2010和2011年因连续两年亏损（而非其他因素）首次被ST的22家制造业上司公司作为财务危机公司。我国上市公司在第t年是否被ST取决于（t－1）年的财务报表，由此可见公司陷入财务危机的时间实际上是（t－1）年，只是在第t年才被标识为ST，因此如果模型用（t－1）年的数据，最终模型的预测能力将被高估，本文为避免这样的状况将采用（t－2）年的年报数据。选择与财务危机公司样本同行业、同时期、同规模（总资产相似）、连续两年盈利的22家上市公司作为财务非ST公司样本，以此实现两组公司在各方面的配对。 （二）指标变量的变更 Z计分模型中X4为衡量公司偿债能力的指标，考虑到其在目前中国市场存在的缺陷，变更X4为Xa＝经营活动现金流量／总负债%这个涉及现金流量又同样衡量公司偿债能力的指标。本文运用SPSS18.0的判别分析方法分别构建ZA模型，通过对模型的分析，判断现金流量对判别公司财务状况是否重要。 （三）ZA模型的构建 先将Xa经营活动现金流量／总负