人民币策略性贬值不会导致国内市场动荡.PDFVIP

2015 年 8 月 13 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 李怀军 S1080510120001 人民币策略性贬值不会导致国内市场动荡 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755 ——首席经济学家彭兴韵先生观点 邮 件： shenbifan@ 以下是第一创业证券首席经济学家、中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室 主任彭兴韵教授观点： ●此次中间汇率机制的调整，是央行放权于市场改革，是顺就中国经济市场改革的潮流，同 时也是为中国进一步的资本账户开放和人民币国际化的深化做准备。人民币汇率水平的调整则旨 在通过汇率机制来稳定外需，通过“内外兼修”的方式来实现“稳增长”，它是“降准降息”适 度宽松货币政策的延伸。 ●此次汇率改变应当不会造成人民币的趋势性的过度贬值，虽然在美国加息预期不断升温的 背景下，它可能会在短期内加剧中国资本外流，但央行仍可能通过更加市场化的手段来干预和稳 定汇率。 ●在有的情况下，汇率贬值伴随着国内资产市场大幅下跌、利率攀升，但有些国家在汇率贬 值过程中，利率不断下降、资产价格上扬。由于此次人民币贬值属策略性的主动贬值，经济回暖 的趋势明显，系统性风险溢价下降，这些决定了它也不太可能对国内资产市场和利率造成太大的 冲击。但是，此次汇率贬值会提高作为中间投入品的进口品价格，减缓 PPI 下降的幅度，并最终 传导到 CPI 上来，是故，未来一段时间，中国 CPI 仍会出现一定幅度的上升。 一、此次汇率改革旨在让权于市场，为资本账户开放铺路 为了增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，央行于 8 月 11 日调整了人民币 汇率中间价报价形成方式。做市商向中国外汇交易中心提供中间报价时，主要考虑三个因素：上 一日银行外汇市场收盘汇率、外汇供求和国际主要货币汇率变化。中间价调整机制的变化，直接 导致人民币兑美元汇率当天下跌 1000 余个基点，人民币兑欧元、英镑、加元、澳元等出现不同 程度的贬值。 此次人民币汇率调整既是机制的改革，也是汇率水平的调整。先说机制的调整。中国现行的 汇率制度形成于 2005 年 7 月的汇改。那次汇率改革放弃了盯住单一美元的制度，改为以市场供 求为基础、参考一篮子货币。同时，央行牢牢地控制着人民币汇率的中间价，这样，央行就可以 通过中间价在很大程度上直接决定汇率的走势。那次汇改后的十年实践中，央行中间价对人民币 汇率一度发挥过决定的作用，乃至坊间将人民币汇率戏称为“溜狗汇率”，市场汇率是“狗”、央 行是“狗的主人”，中间汇率是套在“狗脖子上的绳子”。虽然人民币日间汇率波动性增强，双向 波动的特征越来越强，有时甚至连续出现“停跌”，但由于央行控制中间价，人民币汇率实际上 难以形成趋势性的贬值，有时甚至与全球绝大多数国家的汇率贬值格格不入。例如，今年以来， 在美国加息预期不断升温、美元对主要货币升值的背景下，人民币汇率却十分坚挺，4 月初至 8 月初，人民币汇率几乎没有什么变化。在这段时间里，市场机制在人民币汇率的形成中所起的作 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 用比较微弱。此次汇率的调整，意味着央行将中间价的决定权真正交给了市场。因为对外汇做市 商所报中间价，基本决定于前一交易日的收盘汇率，而收盘汇率恰恰是由当天外汇市场供求关系 所决定的。由此可见，此次汇率机制的调整，是“以市场供求为基础的汇率机制”的实至名归。 更何况，让市场在人民币汇率的决定中发挥更大的作用，是中国经济市场化改革的总体