产权性质,信息质量与公司债定价.PDFVIP

2013年第4期 (总第394期) 全 研 钇 GNo．4，2013 eneralNo．394 产权性质、信息质量与公司债定价 来 自中国资本市场的经验证据 方红星 施继坤 张广宝 (东北财经大学会计学院／中国内部控制研究中心，辽宁大连 116025； 东北石油大学经济管理学院，黑龙江大庆 163318) 摘 要：本文利用2007～2011年问沪、深两市公开发行的公司债数据，分析产权性质和 信息质量对公司债券初始定价的影响。研究发现：国有产权能够发挥隐性担保作用，通过直 接和间接作用路径降低投资者面临的违约风险，从而使公司债券获得较低的信用利差；上市 公司自愿披露正面内部控制鉴证报告能够向外界释放高信息质量的积极信号，降低投资者面 临的信息风险，从而使公司债券获得较低的信用利差，但这种作用在国有上市公司中却不显 著，说明政府的隐陛担保可能会使投资者忽视对上市公司信息质量的必要关注，存在诱发道 德风险的可能。这些发现有利于深入剖析我国公司债定价存在的深层次问题，从而推动公司 债券市场的改革与发展。 关键词：公司债券；产权性质；信息质量 ；内部控制鉴证 ；信用利差 JEL分类号：P26。M42。G12 文献标识码：A 文章编号：1002—7246(2013)04—0170—13 一 、 引 言 大力发展公司债券是当前金融改革的热点问题，提高公司债券融资在直接融资中的 比重是我国债券市场发展的一项战略 目标，而公司债券的合理定价是决定公司债券市场 发展的核心问题。公司债券发行询价对象是配售股东及网下机构投资者，其发行定价反 映了一级市场对债券的估值水平。公司债券的初始定价对于二级市场流通定价具有重大 收稿 日期：2012—08—15 作者简介：方红星，教授、博导，东北财经大学会计学院／中国内部控制研究中心，Email：hxfang@ dufe．edu．C／I． 施继坤，东北财经大学会计学院博士生，东北石油大学经济管理学院讲师。 张广宝，东北财经大学会计学院博士生，东北石油大学经济管理学院讲师。 本文得到国家自然科学基金项目(批准号 71172120)、教育部人文社会科学重点研究 基地重大项目(批准号：2009JJD790005)和霍英东教育基金会高等院校青年教师基金项 目(批准号 ： 111087)的资助。 170 2013年第4期 产权性质、信息质量与公司债定价 171 的指导意义。那么，在网下询价过程中，机构投资者关注的公司债券定价影响因素有哪 些?公司债券是否如设计之初所预期，能够真正发挥市场的定价作用?在我国特有的制 度背景下，发债公司 自身的产权性质和信息质量是否会影响公司债券的初始定价?如果 存在影响，二者的作用机理如何?这些都是值得深入研究和探讨的重要问题。 本文立足于我国公司债券市场，以信用利差度量公司债发行定价，以自愿披露正面意 见的内部控制鉴证报告度量信息质量，尝试从产权性质和信息质量两个视角综合考察影 响我国公司债券初始定价的主要因素。通过路径分析方法验证了产权性质和信息质量对 公司债定价作用机制的推断，并运用多元回归分析综合检验了二者对公司债定价的影响 效果。对上述问题的理论分析和实证检验，有利于丰富有关公司债券研究的文献，拓展我 国公司债券定价的相关理论，积累基于中国制度背景的相关经验证据。 二、文献回顾 公司债券定价包括无风险收益率和风险收益率两个部分。无风险收益率通常指国债 收益率，而风险收益率即投资者要求的风险补偿率，通常称之为信用利差。公司债券的价 格表现及其在一定时期内的投资表现往往取决于信用利差的变化