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基于现金流量福建省中小企业财务预警实证探究 陈美香 摘要：以36家福建中小板上市公司为样本，从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个维度，选取以现金流量指标为基础的16个指标，采用因子分析和二元Logistic回归建立了财务预警模型。研究发现，影响福建省中小企业财务状况的因素主要是偿债能力、盈利能力和发展能力，其中主要影响指标包括现金流量债务比、现金流量比率、盈利现金比率、资本积累率、资产购置比率，可为福建省中小企业的管理者预测财务状况提供依据。 关键词：现金流量；财务预警；中小企业；因子分析；二元Logistic回归 一、引言 福建省中小企业数量占90%以上，产值占总GDP的70%以上，已成为我省经济结构的重要组成部分，在增加就业机会、促进经济增长、优化市场结构、保障经济活力等方面都发挥着重要作用。但目前我省中小企业普遍存在管理方法不规范、管理技术落后、风险意识淡薄、财务管理不完善等问题，导致企业面临较大经营和财务风险，抗风险能力较弱。现金流断裂是导致企业出现财务危机甚至破产的最直接原因，建立基于现金流的财务预警系统，并制定预防性方案和措施，保障企业财务安全。 二、当前研究成果 对于财务预警问题，国外学者Fitzpatrick(1932)最早运用单变量进行企业破产研究，开创了财务预警研究的先河。之后，其他学者将混沌系统、专家决策法、期权定价理论、决策树等方法用于财务预测模型。 国内财务预警研究起步较晚，多为借鉴国外研究成果运用到实证研究。周首华、杨继华(1996)借鉴Z分数模型，提出F 分数模型。陈静(1999)借鉴Beaver、Altman的模型，进行了单变量分析和多变量分析。吴世农、卢贤义(2001)根据中国的实际情况，运用Fisher 线性判别分析、多元线性回归分析和Logistic回归分析三种方法，分别建立财务危机预测模型。杨保安、季海(2001)将神经网络方法运用于财务危机预警。殷伊(2004)等进行财务危机预警时决策者个人经验、智慧以及信息优势的影响。万希宁、黄莉(2005)将非财务指标引入模型，建立了模糊预测模型。陈婧宇、王毅捷(2010)构建了“P-S”财务预警模型，运用因子分析进行预测。 本文将因子分析法和Logistic回归分析法结合，构建财务预警模型。首先运用Logistic回归分析法初步筛选出对财务危机和财务状况正常之间有解释力的指标，再将筛选出的指标运用因子分析提取少数几个公因子，最后用二元Logistic回归建立财务预警模型。 三、样本选取 本文以2015年36家福建中小上市公司作为研究对象，研究数据来自深圳证券交易所。国内学者进行财务预警实证研究时多以ST公司作为财务危机企业的样本，但福建中小上市公司中没有ST公司，故此时以此作为财务危机的依据不可行。本文借用机会成本理论来划分是否出现财务危机。国债被认为是无风险债券，国债利息即被看作无风险利率。本文将连续两年的净资产收益率低于国债利率的公司定义为财务危机企业。具体到本次研究，将2013-2015年连续两年的净资产收益率比国债利率低的公司定义为财务危机企业，其他为财务正常企业。据此福建省36家中小上市企业中，18家为财务危机企业，18家为财务正常企业。 四、财务预警指标选择 参照国内外学者进行财务预警研究时常用的指标，结合数据的可获取性，本文从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个维度，初步选取了11 个现金流量指标。仅运用现金流量指标可能会导致研究不全面和模型效果不佳，故本文再考虑了5个非现金流财务指标。偿债能力指标包括现金比率、现金流量比率、现金流量债务比、现金流量利息保障倍数、资产负债率。其中，现金比率=(现金+现金等价物)/流动负债，现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债，现金流量债务比=经营活动现金净流量/债务总额，现金流量利息保障倍数= 经营活动现金净流量/财务费用，资产负债率=债务总额/资产总额。营运能力指标有经营现金流量比率、自由现金流量比率、总资产周转率。其中，经营现金流量比率= 经营现金流入量/ 经营现金流出量，自由现金流量比率=自由现金流量/经营现金净流量，总资产周转率= 主营业务收入/平均总资产。盈利能力指标包括主营业务收入现金比率、盈利现金比率、每股经营现金净流量、资产净利率。其中，主营业务收入现金比率=经营活动现金净流量/主营业务收入，盈利现金比率=经营活动现金净流量//利润总额，每股经营现金净流量=经营活动现金净流量/普通股股票数量，资产净利率=净利润/平均总资产。发展能力指标有经营现金流量增长率、资产购置比率、主营业务收入增长率、资本积累率。其中，经营现金流量增长率= 本年经营现金流量增长额/ 上年经营现金净流量，资产购置比率= 经营活动现金净流量/当期资本支出，主营业务收入增长率=本年主营业务增长额/